深度报告-20240326-东吴证券-三全食品-002216.SZ-一次改革红利喜人_二次改革添新动能_19页_1mb

公司概况

三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者，深耕速冻米面领域三十余年，主营业务覆盖速冻、冷藏面米制品及调制食品的研发、生产和销售。实际控制人为陈氏家族，股权结构稳定。截至2022年，公司收入、利润稳健增长，毛利率和净利率表现优异。

改革历程与成效

公司先后经历两轮改革：

1. 第一阶段（2019）：调整组织架构，拆分红/绿标事业部，推行市场化考核机制。收缩亏损C端渠道，发力B端餐饮市场，推出升级产品（如“涮烤汇”系列），带动归母净利率从2018年的1.84%提升至2022年的10.77%，ROE从6.6%升至20.6%。
2. 第二阶段（2023）：细分渠道（如连锁餐饮、会员超市），拓展新业务（如牛羊肉调理制品）。通过战略合作（如与JBS、Minerva）优化供应链，取得大B客户合作突破。

盈利预测与投资评级

• 财务预测：2023-2025年预计营收715/764/827亿元，增速-38%/+68%/+83%；归母净利润74/81/90亿元，增速-76%/+97%/+112%；对应PE分别为14/13/12倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，估值处于历史底部区间，性价比较高。

风险提示

• 经营风险：食品安全事件、原材料价格波动、新品推广不及预期。
• 市场风险：行业竞争加剧可能引发价格战，影响盈利能力。