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文档内容总结

核心结论

大宗商品回落对行业成本传导的影响

• 大宗商品与制造业关系：大宗商品作为中游制造的上游原材料，直接影响制造业成本。
• 历史周期观察：2000年以来的四轮大宗商品下行周期中，中游行业毛利率普遍改善。
• 成本传导差异：
  • 家电行业和食品饮料的成本传导相对通畅。
  • 汽车和工程机械由于产业链较长，成本传导存在滞后性。
• 影响因素：
  • 原材料的统计范围（部分公司包括能源及运输成本）。
  • 采购周期差异。
  • 行业地位和议价能力。

非银金融专题分析

贝莱德：资管行业翘楚

• 公司背景：成立于1988年，以固定收益类产品起家，2005年后进入快速扩张期。
• 业务发展路径：经历“增品类-低费率-降费用”三个阶段，形成“强资产+强风控”的双强商业模式。
• 核心能力：
  • 投：构建了“权益类+指数类+iShares ETF”多层次产品体系。
  • 控：依托“阿拉丁系统”实现风控体系升级，提升运营效率。
• 未来战略：
  • 聚焦北美、欧洲及亚太地区。
  • 向另类产品倾斜，优化运营模式，增强技术赋能。
• 客户定位：以机构客户为主，注重投顾模式的智能化转型。
• 风险提示：政策风险、海外经验适配性、市场波动等。

行业深度研究

安科瑞（300286.SZ）：微网领域龙头

• 主营业务：专注于微网系统及能效管理平台，产品体系覆盖“云-边-端”。
• 业绩表现：
  • 2021年营收10.17亿元，同比增长41.49%。
  • 归母净利润1.70亿元，同比增长40.04%。
• 市场前景：
  • 国家电价政策和双控政策推动能效管理市场增长。
  • 全市场能效管理系统总规模约8000亿元，微网系统约2万亿元。
• 竞争优势：
  • 拥有305项已获证书的专利，研发投入突出。
  • 销售网络高效，覆盖线上线下、直销与经销模式。
  • 积极拓展东南亚、德国等海外市场。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计为2.34/2.88/3.65亿元，对应EPS分别为1.09/1.34/1.70元。
  • 给予22年30倍PE，对应目标价32.7元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：微电网推广不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

科达利（002850.SZ）：结构件龙头

• 业绩表现：
  • 2022年H1归属净利3.33-3.68亿元，同比增长52.4%-68.4%。
  • Q2归母净利1.6-2.0亿元，同比增长25.2%-51.9%。
• 业务亮点：
  • 结构件业务保持稳定增长，净利率维持高位。
  • 下游需求旺季来临，公司产能利用率提升，盈利空间扩大。
• 竞争优势：
  • 客户结构优质，宁德时代占比近40%。
  • 技术与客户优势明显，新玩家难以快速进入市场。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计为11.80/17.91/23.55亿元，同比增长118%/52%/32%。
  • 对应EPS分别为5.04/7.65/10.06元，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、结构件价格下降超预期。

璞泰来（603659.SH）：锂电材料龙头

• 业绩表现：
  • 2022年H1归属净利13.7-14.2亿元，同比增长76.8%-83.3%。
  • Q2归母净利7.3-7.8亿元，同比增长66.5%-77.8%。
• 业务亮点：
  • 负极业务出货量与净利率双升，贡献显著利润。
  • 涂覆业务增速超预期，单平净利稳定。
• 成本控制：
  • 通过工艺优化、材料创新和内部管理提升实现降本增效。
• 投资建议：
  • 上修2022-2024年归母净利润至32.13/43.05/56.73亿元，同比增长84%/34%/32%。
  • 对应EPS分别为2.31/3.10/4.08元，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料涨价、石墨化涨价、行业竞争加剧、下游需求不达预期。

策略分析

景气图谱（20220707-0713）

• 上游材料：
  • 原油价格预期下调，化工品延续下跌趋势。
  • 铜、铝价格周环比下跌近6%，钴价继续下跌。
• 中游制造：
  • 6月动力电池产量同比增长171.7%，新能源车销量同比增长超130%。
  • 挖机销量降幅收窄，开工小时数有所回升。
• 可选消费：
  • 多地高温带动空调销量上升，暑期旅游预订量回暖。
• 必选消费：
  • 第七批集采平均降价48%，猪价持续反弹，生猪出栏均价达22.33元/公斤。
• 电力：
  • 高温天气推动发电量创新高，国家能源集团日发电量突破38.5亿千瓦时。
• 金融地产：
  • 商品房成交面积回落，多地业主发布停贷通知。
  • 水泥价格跌幅收窄，长三角熟料价格淡季上涨。
• TMT：
  • 存储价格延续跌势，传媒行业第三批游戏版号下发，67款游戏获批。

风险提示

• 数据偏差风险：行业数据公布时间滞后，筛选维度与口径差异可能导致分析偏差。
• 宏观环境风险：若宏观环境发生大幅变化，可能影响市场走势与行业表现。

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