非银行金融行业金融科技系列研究之一：蚂蚁集团业态剖析，_金融科技生态圈的构建与革新-20200818-华泰证券-46页_3mb

金融科技行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦金融科技行业的发展现状与未来趋势，分析其三层架构体系及各层的运行机制。重点剖析了蚂蚁集团在金融科技领域的布局与创新，探讨其在支付、贷款、保险、财富管理等业务板块的生态构建与技术赋能。同时，报告对第三方支付、互联网贷款、互联网保险及财富管理等细分领域进行了详尽分析，揭示行业格局、盈利模式及未来发展方向。最后，提出投资建议并提示相关风险。

主要观点

1. 金融科技的三层架构体系

• 产品应用层：以支付为入口，结合“金融+科技”模式，满足客户多元化需求。
• 技术支持层：依托大数据、人工智能、区块链等技术，构建风控体系与信用体系，提升金融安全与效率。
• 基础设施层：通过云计算、物联网等技术，实现全业务流程智能化，推动技术输出与盈利模式成熟。

2. 支付业务的主导地位

• 第三方支付是金融科技的重要入口，支付宝与微信支付形成双寡头格局，占据移动支付市场93.89%份额。
• 传统金融机构与科技公司合作深化，共同推动“金融+科技”生态建设。
• 收单方与清算方在支付链条中扮演重要角色，面临盈利模式转型与创新挑战。

3. 互联网贷款市场前景广阔

• 市场参与者包括传统银行、消费金融公司、互联网银行与小贷公司。
• 互联网贷款以“小额、快捷、便民”为特点，未来将向净值化、分层化、技术化方向发展。
• 风控能力成为影响盈利水平的关键因素，科技赋能对降低不良率具有重要意义。

4. 互联网保险发展路径多样

• 互联网保险通过流量和场景构建，丰富保险产品层次，激活多元保障需求。
• 保险产品具备消费与理财双重属性，需探索有效转化路径，如公益产品引流、平台销售等。

5. 财富管理线上化趋势显著

• 理财线上化渗透率接近美国水平，但产品仍以现金管理与固收为主。
• 互联网财富管理平台需构建全生命周期服务体系，推动分层投顾与技术输出。

关键信息

1. 行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 银行：增持（维持）

2. 重点推荐公司

• 中国平安（601318 CH，买入，目标价92.32-100.02元）：代理人转型改革深化，生态建设逐步落地。
• 招商银行（600036 CH，增持，目标价38.76~41.35元）：零售业务标杆，财富管理领先。

3. 技术支持层

• 大数据风控：提升风控效率，降低不良率。
• 智能风控引擎：如蚂蚁集团的AlphaRisk，打造金融级账户安全体系。
• 信用体系：国家主导与市场引领结合，推动征信体系完善。

4. 基础设施层

• 云计算：提升运营效率，降低IT成本。
• 区块链：降低信任成本，提升交易透明度与安全性。
• 人工智能：优化业务流程，提升客户体验与服务精准度。

未来展望

1. 产业支付与国际业务

• 产业支付方兴未艾，传统支付向产业互联网拓展。
• 国际支付市场潜力大，国内企业有望复制“场景+流量”模式，拓展海外业务。

2. 财富管理与技术输出

• 财富管理需向净值型产品升级，构建分层投顾体系。
• 技术输出成为盈利新引擎，蚂蚁集团与京东数科已实现成熟模式。

3. 互联网保险与生态融合

• 互联网保险需探索转化路径，从流量到保障的闭环构建。
• 垂直场景与综合平台并行，提升保险产品渗透率。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响资产质量与行业整体表现。
• 科技创新进度低于预期：可能影响企业竞争力与盈利模式成熟度。
• 监管趋严：对互联网金融业务带来一定压力。

图表概览

• 图表1：金融、科技、生态相互赋能
• 图表2：金融科技发展历程大事记
• 图表3：金融科技三层架构体系
• 图表4：支付业务是综合金融体系的切入口
• 图表5：第三方支付产业链及代表企业
• 图表6：第三方支付盈利模式及分润结构
• 图表7：账户方典型盈利模式梳理
• 图表8：移动支付市场交易规模稳定增长
• 图表9：移动支付用户渗透率较高
• 图表10：“96费改”前后银行卡收单分润模式对比
• 图表11：收单方盈利模式梳理
• 图表12：清算方盈利模式梳理
• 图表13：第三方支付市场交易份额
• 图表14：移动支付市场交易份额
• 图表15：移动支付市场份额稳定
• 图表16：线下收单市场交易份额
• 图表17：收单机构规模与收入对比
• 图表18：银联与网联清算金额对比
• 图表19：移动支付与产业支付交易规模对比
• 图表20：互联网贷款生态
• 图表21：中国消费贷款市场规模及增速
• 图表22：消费贷款市场格局
• 图表23：互联网贷款商业模式对比
• 图表24：2017年互联网消费贷款分布
• 图表25：各类参与机构中均有专注互联网贷款的机构
• 图表26：中美居民资产结构对比
• 图表27：财富管理及线上销售渗透率对比
• 图表28：互联网财富管理规模及增长率
• 图表29：2018年理财用户可投资资产去向
• 图表30：数字化财富管理业务模式
• 图表31：互联网财富管理平台分类
• 图表32：理财用户平台选择
• 图表33：2019年不同年龄段基金投顾选择
• 图表34：蚂蚁集团财富管理布局
• 图表35：腾讯财富管理业务布局
• 图表36：京东金融财富管理业务布局
• 图表37：中国网民规模与互联网普及率
• 图表38：各类互联网应用用户规模及使用率
• 图表39：互联网保险产业链梳理
• 图表40：信用体系发展大事件
• 图表41：我国现行征信体系
• 图表42：传统风控与大数据风控对比
• 图表43：京东、阿里旗下研究机构概览
• 图表44：金融科技底层核心技术图谱
• 图表45：京东数科与蚂蚁集团技术输出模式
• 图表46：京东数科重要B端产品
• 图表47：蚂蚁链相关经营指标
• 图表48：蚂蚁集团区块链体系
• 图表49：支付宝用户规模增长
• 图表50：支付宝与微信支付移动支付交易规模
• 图表51：蚂蚁集团海外投资布局
• 图表52：蚂蚁集团支付及多元金融业务海外拓展路径
• 图表53：互联网贷款业务对B端与C端的赋能
• 图表54：蚂蚁集团贷款业务布局
• 图表55：蚂蚁微贷业务发展历程
• 图表56：蚂蚁小贷ABS存量规模
• 图表57：蚂蚁集团贷款业务净利润贡献
• 图表58：花呗借呗商业模式
• 图表59：蚂蚁财富业务发展时间轴
• 图表60：蚂蚁财富业务模式图
• 图表61：蚂蚁集团保险业务布局
• 图表62：芝麻信用业务模式图
• 图表63：AlphaRisk智能风控引擎模式图
• 图表64：蚂蚁集团研究院研究成果
• 图表65：蚂蚁集团科技发展路线图
• 图表66：蚂蚁集团BASIC战略解析
• 图表67：使用3种以上服务的用户占比
• 图表68：使用5种服务的用户占比
• 图表69：金融科技产品概况
• 图表70：中国平安生态圈
• 图表71：招商银行APP月活与用户数增长
• 图表72：招商银行APP金融与非金融场景使用率
• 图表73：重点推荐公司估值表

总结

金融科技行业正经历深刻变革，从支付、贷款、保险到财富管理，各领域均呈现出“场景+金融”融合的趋势。蚂蚁集团作为行业标杆，通过流量积累与技术输出构建了完善的金融生态。未来，行业将向净值化、智能化、生态化方向发展，技术输出与盈利模式创新成为核心驱动力。投资建议聚焦于中国平安与招商银行，风险提示则关注经济下行与监管变化。