20160707-东吴证券-非银金融行业2016年中期策略_券商业绩估值双驱动_Fintech站上风口_29页_2mb

非银金融行业2016年中期策略总结

核心内容

2016年非银金融行业面临业绩与估值的双重驱动，尤其是券商和科技金融领域展现出强劲的投资潜力。整体来看，券商行业在经历了2015年股灾及2016年熔断后的业绩寒冬后，已迎来业绩拐点，政策利好将推动估值提升。科技金融作为行业发展的必然趋势，正受到区块链、智能投顾等技术的推动。混业经营成为大势所趋，金控平台的发展将带来资产注入及协同效应。保险行业则在寿险新业务持续景气的同时，面临利率下行与资产荒的挑战。

主要观点

1. 券商行业

• 业绩拐点来临：2016年券商业绩同比、环比均有望改善，主要由于市场回暖、成交额回升及资金成本下降。
• 估值提升可期：当前大券商估值约为1.5倍16PB，安全边际较高，具备反弹弹性。
• 政策利好催化：深港通及金融工作会议临近，政策面利好有望进一步推动估值提升。
• 核心推荐：长江证券、华泰证券，以及机制领先的同花顺。

2. 科技金融（Fintech）

• 技术驱动发展：大数据、人工智能、区块链三大技术创新推动Fintech腾飞。
• 六大业务模式：支付、借贷、零售银行、保险、财富管理、交易清算。
• 竞争要素：获客能力、创新能力和垂直深耕细分市场是Fintech公司成功的关键。
• 投资建议：推荐人工智能龙头同花顺，建议关注区块链龙头恒生电子、移动支付龙头海立美达。

3. 混业经营与金控平台

• 混业趋势明确：混业经营是金融业对外开放的必然选择，中国现行分业监管模式将逐步向统一监管框架转变。
• 金控投资机会：分为两个阶段，一是牌照收集阶段，二是协同效应阶段。
• 重点推荐：爱建集团，建议关注中航资本、*ST金瑞、浙江东方。

4. 保险行业

• 寿险业务景气：新业务持续增长，大型险企优势稳固，预计16年仍保持高增长。
• 投资端承压：利率下行和资产荒导致利差收窄，资产配置压力较大，但保监会放松对险资投资基础设施的监管审批有助于缓解压力。
• 偿二代利好：大型保险公司偿付能力充足率提升，未来盈利能力增强。
• 内含价值持续增长：尽管会计利润可能因利率下行而下滑，但内含价值仍将持续增长。
• 投资建议：关注板块配置价值，维持中性评级。

关键信息

• 券商业绩改善：2016年1-5月上市券商净利润同比下降63%，但市场企稳后有望改善。
• 佣金率趋稳：佣金率进一步下滑空间有限，预计在0.042%左右趋于稳态。
• 投行业务增长：股债双轮驱动，投行业务收入实现高速增长。
• 资管业务发展：资管规模持续扩张，成为盈利新增长点。
• 利息收入变化：两融需求低迷，但股权质押有望成为利息收入新增长点。
• 监管改革：证券行业多项监管新规出台，包括风险控制指标、经纪业务管理办法、资管业务规范等，推动行业健康发展。
• 科技金融独角兽：全球FinTech融资额五年增长显著，独角兽公司不断涌现。

风险提示

1. 市场大幅波动对券商业绩和估值带来压力；
2. 科技金融技术研发及创新推广低于预期；
3. 长期低利率对保险投资端不利影响。

重点推荐标的

• 券商：长江证券、华泰证券；
• 科技金融：同花顺；
• 金控平台：爱建集团；
• 保险：中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保。

相关报告与图表

• 相关报告：证券行业2015年年报暨2016年一季报总结、金融监管体制改革专题报告、保险行业2015年年报总结暨春季策略、保险行业2016年年度策略、证券行业2016年年度策略。
• 图表目录：涵盖业绩、估值、政策变化、监管内容、科技金融应用、金控发展等关键数据与分析。