20180814-华创证券-债券日报_数据不及预期_但基建企稳有迹可循_8页_902kb

报告摘要

债券市场总结（2018-08-14）

核心内容

2018年8月14日的债券日报分析了近期财政、金融及宏观经济数据，指出尽管数据不及预期，但政策层面的积极信号已开始显现，尤其是“基建补短板”政策的推进，为市场带来了一定的乐观预期。同时，报告指出新兴市场国家汇率企稳，债券收益率回落，资产价格波动仍表现出“危机行情”的特点，若后期汇率贬值引发资本流出压力，利率品种仍将承压。

主要观点

1. 政策传导尚未显现，但基建企稳有迹可循

政策转向滞后：7月下旬政策才明确转向，因此投资者对7月数据并未过度失望，关注重点转向后续的基建项目投放和财政政策发力。
财政数据：下半年财政收入难以大幅增长，但财政支出仍有发力空间，特别是三季度专项债发行速度将加快。中央转移支付和地方城投企业债券发行要求可能小幅放松。
金融数据：信贷投放明显快于历史均值，但非标数据仍对社融构成拖累，不过非标降速放缓，边际改善初现端倪。
投资数据：基建投资仍低迷，但下半年有较大发力空间，项目审批加速、资金到位情况改善、政策支持等多重因素将推动基建投资企稳。

2. 7月经济数据点评

工业生产平稳：7月工业同比增长6.0%，低于市场预期，但制造业增速有所回升，高技术制造业、装备制造业等增长较快。
房地产投资韧性：7月房地产投资累计同比增速为10.2%，单月同比增速回升至13.2%，销售面积创去年同期新高，土地购置面积和新开工面积也明显改善。
制造业投资改善：制造业投资累计同比为7.3%，较上月回升0.5个百分点，民间投资也有所改善。
消费表现分化：整体消费同比增长8.8%，但汽车消费持续低迷，房地产相关消费小幅回落，升级类消费保持较快增长。
就业形势稳定：7月全国城镇调查失业率为5.1%，与上年同月持平，就业市场保持稳定，25-59岁人口失业率保持在较低水平。

关键信息

政策预期增强：随着7月下旬政策明确转向，市场对“宽信用”传导路径的期待增强，特别是通过财政发力和金融机构信贷支持。
基建投资企稳信号：专项债发行加速、项目审批加快、政策支持等，均显示出基建投资有望企稳回升。
经济数据改善值得期待：政策效果需要时间验证，当前数据下滑可能为后期改善预留空间。
汇率与利率品种关系：新兴市场国家汇率企稳，债券收益率回落，若后期汇率贬值，利率品种仍将承压。

债券投资策略

关注政策落地：投资者应关注后续财政政策、基建项目审批及金融机构信贷投放的落实情况。
利率品种承压：若汇率贬值引发资本流出压力，利率品种可能继续承压。
资产价格波动：当前资产价格波动仍体现“危机行情”特点，需警惕外部因素对市场的冲击。

团队介绍

组长、高级分析师：周冠南
中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
副组长、高级分析师：吉灵浩
上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名。
助理分析师：王文欢
南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

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