20170908-东北证券-采掘行业深度报告_煤炭行业全面复苏_细分龙头仍为配置逻辑_21页_1mb

煤炭行业总结

核心内容

2017年上半年，煤炭行业整体呈现复苏态势，中信煤炭板块涨幅居第五，盈利增速同比增长排名第二。行业盈利能力显著提升，毛利率快速上升，期间费用率持续下降，资产收益率稳步提高。资产运营效率提升，资产周转率加快，存货周转天数下降，反映出产能利用率提高和销量增长。估值方面，板块PB估值为1.69，处于近五年中位数水平，动态PE估值为17，排名倒数第三，整体估值较低。

主要观点

• 行业复苏：煤炭行业整体业绩恢复良好，价格维持高位，经营收入和盈利能力提升。
• 资本结构：资产负债率未明显改善，但偿债能力增强，已获利息保障倍数提升。
• 盈利能力：毛利率快速提升，期间费用率下降，ROE恢复。
• 营运能力：资产周转率和存货周转效率提高，显示行业运营效率提升。
• 估值潜力：板块整体估值较低，具备投资潜力。

关键信息

细分板块表现

• 动力煤：涨跌幅居首，毛利率最高，动态PE最低为14.91。
• 无烟煤：净利润增速最快，PB估值最低为1.46。
• 焦煤：资产负债率最高，已获利息倍数最低，但受益于焦炭价格替代。
• 焦炭：资产周转率最高，期间费用率最低，但受钢厂高库存影响毛利率下降。
• 煤化工：PB估值较高，但焦煤板块的毛利和获利能力优于动力煤板块。

个股分析

动力煤板块

• 陕西煤业：高弹性动力煤龙头企业，资源禀赋优异，优质产能占比高，新增产能即将投产。
• 大同煤业：现金收购塔山矿21%股权，传统煤企整合值得期待。
• 兖州煤业：收购澳洲联合煤炭，国际煤企布局，新增产能密集投放。

炼焦煤板块

• 潞安环能：高弹性喷吹煤龙头，受益于焦炭价格替代，集团整合和债转股值得期待。
• 盘江股份：西南区域焦煤龙头，储备项目充足，未来营收增长有保证。
• 西山煤电：炼焦煤龙头，集团整合资产值得期待，业务结构以焦煤为主。

焦炭及煤化工板块

• 陕西黑猫：高弹性焦化企业，积极推进减焦增化，募投项目将提升煤化业务收入。
• 山西焦化：龙头焦企，积极开展煤化业务，产品种类丰富，焦炭收入占比高。

下半年配置策略

• 焦煤板块：配置价值将超过动力煤板块，供给受多种因素制约，而钢企焦企利润良好带动补库需求。
• 动力煤板块：投资逻辑仍为龙头企业优先，环保安全投入领先，产量释放稳定，成本低。
• 焦炭及煤化工板块：业绩有望超预期，焦炭库存低，下游需求旺盛，价格易涨难跌。

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