20220827-财通证券-雅迪控股-01585.HK-H1业绩同比大幅增长_产品结构升级提振盈利_3页_709kb

H1业绩同比大幅增长，产品结构升级提振盈利

核心内容概述

本报告首次对某公司进行投资评级，给予“增持”建议。公司2022年上半年（H1）营业收入同比增长13.5%至140.51亿元，归母净利润同比增长52.6%至8.99亿元，展现出强劲的盈利能力。核心增长动力来自疫情带来的个人交通需求上升、电动车两轮车消费升级、产品结构优化及销售网络扩张。

主要观点

• 业绩增长显著：H1业绩表现优于预期，主要受益于市场需求变化和产品结构升级。
• 毛利率提升：H1毛利率达到17.9%，同比提升5.0个百分点，主要得益于产品价格合理上涨和电动两轮车产品结构改善。
• 单车盈利提升：H1单车价格同比增长18.0%至2234元，单车毛利增长17.1%至382元，显示公司产品竞争力增强。
• 产品结构优化：热门产品如冠能2.0及3.0系列、零跑系列销量占比提升至41%，同比增长9.0个百分点，推动盈利增长。
• 海外市场拓展：公司通过配售股份募资7.28亿元，用于拓展海外市场，计划建设海外研发中心、工厂及分销网络，同时考虑潜在并购，以打开新的增长空间。
• 收购整合：公司于2021年底和2022年8月完成对华宇新能源的收购，强化其在电动两轮车电池领域的供应能力。

关键信息

财务数据概览

• 2022年H1财务表现：

  • 营业收入：140.51亿元
  • 归母净利润：8.99亿元
  • 毛利率：17.9%（同比+5.0pp）
  • 单车价格：2234元（同比+18.0%）
  • 单车毛利：382元（同比+17.1%）

• 盈利预测（2022-2024）：

  • 收入预测：330.79/378.66/433.50亿元
  • 归母净利润预测：19.18/23.12/26.12亿元
  • PE预测：21.48/17.83/15.78倍
  • ROE预测：28.8%/27.7%/25.5%

• 资产负债结构：

  • 资产负债率：77.2%（2022E）→ 73.7%（2024E）
  • 净负债率：-158.8%（2022E）→ -180.8%（2024E）
  • 流动比率：1.28（2022E）→ 1.39（2024E）
  • 速动比率：0.90（2022E）→ 1.01（2024E）

• 现金流量情况：

  • 2022E经营性现金净流量：1009.4亿元
  • 2022E筹资性现金净流量：2422.6亿元
  • 2024E现金流量净额预测：4238.7亿元

资本结构与估值指标

• 资本结构：

  • 投资资本/总资产：-15.3%（2022E）→ -20.1%（2024E）
  • 带息债务/总负债：9.7%（2022E）→ 7.7%（2024E）

• 估值指标：

  • PE：21.48（2022E）→ 15.78（2024E）
  • PB：6.19（2022E）→ 4.02（2024E）
  • PS：1.2（2022E）→ 1.0（2024E）

• 其他财务指标：

  • 营业收入增长率：22.7%（2022E）→ 14.5%（2024E）
  • EBIT增长率：45.6%（2022E）→ 12.2%（2024E）
  • EBITDA增长率：48.6%（2022E）→ 10.3%（2024E）
  • 税后利润增长率：40.1%（2022E）→ 13.0%（2024E）

风险提示

• 新产品销售不及预期：新产品市场接受度可能低于预期，影响整体增长。
• 行业竞争加剧：电动两轮车行业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 宏观经济下行风险：若宏观经济出现下滑，可能影响市场需求和销售表现。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 投资逻辑：公司产品结构持续优化，毛利率和盈利水平显著提升，且通过收购和募资拓展海外市场，具备长期增长潜力。

总结

公司凭借产品结构升级、销售网络扩张及市场环境变化，实现H1业绩的大幅增长。毛利率和单车盈利显著提升，反映产品竞争力增强。公司通过收购华宇新能源强化供应链，并通过募资拓展海外市场，增强市场渗透能力。财务指标显示公司盈利能力和现金流状况良好，具备持续增长动力。尽管存在市场竞争和宏观经济波动等风险，但公司基本面稳健，未来增长可期，故首次给予“增持”评级。