20210513-中泰证券-瑞丰银行-601528.SH-新股研究报告_瑞丰银行新股报告_本土市占领先的零售银行_13页_1mb

瑞丰银行（601528）分析总结

核心内容概述

瑞丰银行成立于2011年，前身为绍兴县农村合作银行，是绍兴县金融同业中的综合实力领先者，同时也是浙江省农信系统中的重要成员。公司主要业务聚焦于绍兴市柯桥区和越城区，且在义乌市设有分支机构。截至2020年12月31日，公司资产总额为1295.16亿元，股东权益总额为110.28亿元，存贷市场份额在柯桥区位居首位。公司以支持小微企业和“三农”为主要方向，致力于发展普惠金融，并在区域经济中扮演重要角色。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况

• 成立时间：2011年1月18日，前身是绍兴县农村合作银行。
• 分支机构分布：共105家，其中88家位于柯桥区，15家位于越城区，2家位于义乌市。
• 股权结构：股权分散，第一大股东为国企（天圣投资，持股7.47%），其余股东为民企，前十大股东合计持股46.16%。
• 地区经济：柯桥区为浙江省乃至全国重要的纺织业中心、黄酒制造基地、绿色农业示范基地、信息化与工业化融合示范基地和旅游度假中心，近五年GDP年均复合增长率达5.18%。

2. 业务特色

• 存贷市场份额领先：截至2020年底，存款余额占柯桥区市场总额的37.82%，贷款余额占柯桥区市场总额的33.12%。
• 组织架构高效：公司组织体系扁平，决策链条短，前台负责市场营销，中台集中管理，后台支持业务开展。
• 专注小微与三农：公司中小微企业贷款客户数量达5,125户，贷款余额246.51亿元；农村地区网点数量、密度位居柯桥区首位，农户贷款余额达393.64亿元。
• 产品多样化：已开发40余款小微企业专属产品，如排污权抵押贷、物业通贷款、税银贷等。

3. 盈利能力

• ROA保持稳定：ROA从2018年的0.92%提升至2020年的10.39%，显示盈利能力持续优化。
• 净利息收入为主力：2018年净利息收入贡献率回升至年化2.49%，但2020年净非息收入贡献率下降，手续费净收入为负。
• 净利润增速趋稳：2020年净利润增速稳定在6%左右，与农商行整体增速趋同。
• 盈利预测：预计2021-2023年，净利润增速分别为14.48%、16.21%、17.80%，ROA分别为10.28%、10.37%、11.19%。

4. 资负结构

• 资产结构优化：贷款占比从2016年的43.81%提升至2020年的59.15%，个人贷款占比从29.75%提升至62.52%。
• 负债结构改善：存款占计息负债比重从2016年的69.77%提升至2020年的85.91%，活期存款占比从31.38%提升至36.12%。
• 生息资产占比提升：生息资产占总资产比重从2016年的88.02%提升至2020年的100.03%，显示公司更加聚焦于核心业务。

5. 资产质量

• 不良率持续下降：不良率从2014年的1.84%下降至2020年的1.32%，关注类贷款占比从4.36%下降至1.62%。
• 风险抵补能力良好：拨备覆盖率维持在234.41%的高位，拨贷比维持在3.09%左右，资产质量优于行业平均水平。
• 不良认定较严：2020年逾期90天以上贷款占比不良为44.7%，显示公司对不良贷款的认定较为严格。

6. 新股发行信息

• 发行量：151百万股，发行后总股本为1,509百万股。
• 发行比例：公开发行股份15,093.5492万股，约占发行后总股本的10.00%。
• 发行结构：网下初始发行占比70.00%，网上初始发行占比30.00%。
• 定价与估值：基于2020年每股净资产8.12元，给予2021E和2022E PB估值为0.90X和0.83X，PE估值为9.69X和8.34X，低于行业平均水平。

7. 投资建议

• 投资价值：公司业务集中于零售贷款，收益率较高，资产质量优于行业平均水平，ROA保持在不弱水平。
• 区域依赖性强：公司业务主要集中在柯桥和越城，缺少异地网点，对区域经济依赖度较高。
• 建议：基于当前估值，建议保持积极跟踪。

风险提示

1. 宏观经济与区域经济风险：银行业务受宏观经济和区域经济影响较大，若出现经济下行，可能对盈利和资产质量产生不利影响。
2. 资本金不足风险：尽管IPO将补充资本金，但若资产扩张速度过快，仍可能面临资本金不足问题。
3. 政策变动风险：银行业务高度依赖国家政策，政策变动可能对业务模式和盈利产生影响。

附录：关键财务指标（2020年）

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准：基于未来6-12个月内公司股价或行业指数相对于基准指数的相对涨幅。

重要声明

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