20250928-光大期货-光期能化_2025年四季度燃料油策略报告_27页_1001kb

燃料油：供应相对充足，关注需求兑现

1. 本期观点总结

• 供应方面：高硫端：俄罗斯出口受限（无人机袭击+10月检修），伊朗发货下降但OPEC+逐步增产将起补充作用；低硫端：海外供应增加（调油组分流入亚洲+尼日利亚检修），国内供应压力有限。总体维持供应充足预期。
• 需求端：
  高硫燃料油：三季度裂解价差走低，炼厂进料需求或有反弹；
  低硫燃料油：裂解价差低位支撑炼化需求，但整体需求疲软；
  船用燃料油：高硫消费相对稳健，低硫需求受替代影响仍承压。
• 成本端：OPEC+持续增产压制油价中枢，全球供需过剩压力持续，库存处于偏高水平，油价重心下移。

2. 四季度策略观点

• 价差策略：三季度做空高硫裂解价差已兑现，四季度可关注低估值高硫裂解开反弹；
• 价格端：低硫燃料油价格承压明显，高硫暂时略强于低硫，但均面临供应偏多和成本下移的压制。

3. 风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突、伊核进展等扰动原油市场；
• 政策变动：伊朗相关关税调整影响低硫供应格局。