20160708-大和证券-中国交通建设-01800.HK-Overseas_seen_as_key_earnings_driver_for_the_future_14页_1mb

中国交通建设集团（1800 HK）行研报告总结

核心内容

中国交通建设集团（CCC）是一家由国资委监管的国有企业，主要业务涵盖交通基础设施的建设和设计、疏浚以及港口机械制造。该公司是全球最大的疏浚公司和中国最大的港口建设公司之一，其子公司振华重工是全球最大的集装箱起重机制造商。CCC在海外市场表现强劲，特别是在“一带一路”倡议覆盖的地区，其海外业务被视为未来盈利增长的关键驱动力。

主要观点

• 目标价与评级调整：CCC的目标价从HKD9.50下调至HKD9.00，评级由Hold上调至Outperform，基于其估值调整。
• 海外业务增长：CCC预计2016年下半年将实现新合同增长，主要受益于海外基础设施项目。目前，约30%的海外新合同由政府发起或资助。
• 长期海外盈利目标：CCC计划到2020年实现海外业务贡献40%-50%的利润，并期望在2016年实现约700亿美元的海外新合同金额。
• 成本优势：CCC凭借其在海外的成熟供应链，包括国际和中国原材料及设备供应商，具有成本优势，有助于提高海外项目的盈利能力。
• 国内业务挑战：由于地方政府债务高企，国内基础设施投资增速放缓，特别是道路和桥梁项目，但PPP模式将有助于缓解资金压力。
• 盈利预测：2016-2018年，CCC的净收入预计以8%的复合年增长率增长，其核心每股收益（Core EPS）预计增长8.3%、8.2%和7.0%。
• 财务表现：2016年预计净利润为CNY16.677亿，2017年为CNY18.047亿，2018年为CNY19.314亿。公司资产负债率预计为77%，低于国资委设定的80%阈值。

关键信息

海外业务重点

• 关键市场：非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚、东欧、北美和西欧。
• 非洲：CCC在非洲市场占据主导地位，贡献了大部分海外收入。
• 东南亚：公司在东南亚有较强竞争力，尤其在马来西亚。
• 澳大利亚：通过2015年收购John Holland，公司增强了在澳大利亚的铁路建设能力。
• 中东与南美：公司正在寻求在这些成熟市场中的更多机会。

财务与估值

• 财务指标：2016年预计收入为CNY4210.16亿，净利率为4.0%，经营利润率6.1%，ROE为10.8%。
• 估值指标：12个月前向PE为6.5倍，低于过去7年的平均PE（7.3倍），因此目标价调整为HKD9.00。
• 盈利驱动：公司预计2016-2018年收入和净利润将保持稳定增长，主要由海外业务推动。

风险因素

• 地方政府资金问题：国内项目可能因地方政府资金不足而受到限制。
• 增值税改革影响：若增值税改革影响超出预期，可能对盈利产生负面影响。
• 竞争压力：尽管CCC在海外有成本优势，但其在价格上不会与同行竞争。

投资建议

• 评级调整：基于估值调整，将CCC评级从Hold上调至Outperform。
• 盈利预期：CCC的盈利增长将受益于海外项目的发展，尤其是“一带一路”相关区域。
• 市场表现：尽管股价在2016年下跌了21%，但其估值优势使其具备投资价值。

总结

中国交通建设集团（CCC）作为一家具有国际影响力的基础设施建设公司，正积极拓展海外市场，特别是“一带一路”倡议覆盖的地区。尽管其国内业务受到地方政府债务和投资放缓的影响，但海外业务的快速增长将有助于其未来盈利增长。公司具备成本优势和成熟的供应链，有助于其在海外市场的竞争力。基于估值调整和盈利预期，CCC的评级被上调至Outperform，目标价也相应下调，但仍具有投资潜力。投资者应关注其海外项目进展及国内PPP模式的实施效果。