20181203-中国银河国际证券-中国交通建设-01800.HK-Margin_expansion_and_earnings_growth_lower_than_its_peers__6页_789kb

报告摘要

中国交通建设集团 (China Communication Construction Company-H [1800.HK]) 总结

核心内容

中国交通建设集团（CCC）在2018年前三季度（9M18）的盈利能力增长低于其同行，主要由于毛利率收缩。尽管营收增长与行业持平，但其净利率增长显著低于CRCC（1186.HK）和CRG（390.HK）。公司预计将在2019-2020年受益于基础设施固定资产投资（FAI）的加速，但其盈利增长潜力仍不及同行。

主要观点

盈利表现：CCC在2018年前三季度的净利增长仅为9.7%，而其主要竞争对手CRCC和CRG的净利增长则分别为18-20%。这一差距主要归因于毛利率的下降和销售及管理费用（SG&A）的上升。
毛利率收缩：由于营收结构恶化和SG&A成本增加，CCC在9M18的毛利率下降了0.2个百分点，从9M17的6.9%降至6.6%。
财务杠杆：CCC在PPP项目中的投入比例高于同行，导致其杠杆率较高，限制了其在PPP领域的进一步扩张能力。
未来增长潜力：随着基础设施FAI的增长加速，CCC预计将在2019年获得更多的新合同和盈利增长，但其增长空间仍受限于毛利率和SG&A成本的压力。
市场预期：公司预计2019年营收增长13.8%，净利增长11.6%。尽管如此，其盈利增长仍低于行业平均水平。

关键信息

财务表现概览

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E
营业收入 (RMB m)	403,616	406,331	460,067	503,553	572,865
净利润 (RMB m)	15,828	17,210	20,943	18,791	20,966
净利率 (%)	3.9%	4.2%	4.6%	3.7%	3.7%
每股收益 (RMB)	0.96	1.00	1.23	1.10	1.23
营收增长率 (%)	10.3%	0.7%	13.2%	9.5%	13.8%

估值信息

目标价：HK$7.50（较当前价格下跌1.3%）
EV/EBITDA倍数：从6.0x上调至6.4x
市盈率 (PE)：5.5x（2019E）
市净率 (PB)：0.5x（2019E）
每股股息收益率：3.7%（2019E）

营收结构

业务板块	2015	2016	2017	2018E	2019E
建设	86%	88%	89%	90%	91%
设计	6%	6%	6%	6%	6%
挖掘	8%	7%	7%	6%	5%
重型机械	6%	0%	0%	0%	0%
其他	1%	2%	2%	2%	2%
消除项	-7%	-4%	-4%	-4%	-4%

财务健康度

净债务/权益：72.1%（2019E）
EBITDA利息覆盖率：4.8x（2019E）
净资产收益率 (ROE)：9.9%（2019E）
流动比率：0.8x（2019E）
速动比率：0.7x（2019E）

投资建议

评级：维持“HOLD”
理由：尽管基础设施FAI增长可能带来积极影响，但CCC的盈利增长空间有限，且存在财务杠杆和SG&A成本上升的压力。

结论

CCC在2018年前三季度的盈利能力表现弱于同行，主要受到毛利率收缩和SG&A成本增加的影响。尽管预计未来会受益于基础设施投资的增长，但其盈利增长潜力仍不及主要竞争对手。公司正致力于通过创新融资方式降低杠杆，但短期内其在PPP项目中的扩张能力受限。整体来看，CCC的财务状况相对稳健，但盈利增长仍面临挑战，因此维持“HOLD”评级。

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