20150408-兴业证券-汽车_后市场跟踪报告之三-被忽视的男一号_港股四大经销商年报说了什么_11页_767kb

汽车经销商行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年初港股四大汽车经销商（中升控股、宝信汽车、永达汽车、正通汽车）的年度业绩表现，并探讨了汽车后市场的发展趋势与投资逻辑。报告指出，尽管新车销售受压，但经销商在后市场领域展现出强劲增长潜力，尤其是在维修保养和创新业务方面。

主要观点

• 新车销售承压：2014年新车销售毛利率下滑，主要由于降价促销、库存压力及品牌竞争加剧，导致经销商收入增速低于销量增速。
• 维保业务稳健增长：维修保养业务增速保持在13%-15%，毛利率均在45%以上，显著高于中级车经销商的35%。豪华品牌客户忠诚度高，维保业务成为盈利的重要来源。
• 创新业务快速增长：经销商正从传统的门店扩张转向创新业务开发，如二手车、汽车金融、独立快修连锁等，这些业务增长迅速，最高达60%。
• 客户数据为核心资产：经销商掌握的精准客户信息是其在后市场模式中最具价值的资产，是O2O模式中连接线上与线下的关键渠道。
• 行业未来展望积极：2015年经销商将迎来竞争格局改善、财务压力降低和终端价值重估的三重动力，成为后市场核心参与者。

关键信息

1. 概览：新车销售短期承压，创新业务亮点不断

• 四大港股经销商2014年营业收入小幅增长，但净利润均下滑。
• 新车销售增速放缓，受豪华品牌价格下探和中级车业务拖累。
• 维保业务保持稳定增长，创新业务成为新增长点。

2. 新车销售：竞争环境改善，莫陷入静态悲观

• 豪华品牌销量增长24%，成为维保业务的客源基础。
• 中国经销商ROE低于美国，主要原因是营运资本效率低下。
• 随着整车厂调整商务政策，国内成熟区域有望向美国模式演进。

3. 维保业务：盈利质量高，客户是核心资产

• 豪华品牌客户忠诚度高，维保业务增长快、盈利能力强。
• 与中级车经销商相比，BIG4的维保业务更具优势。
• 客户数据是经销商的核心资产，未来价值将逐步显现。

4. 创新业务：高速增长，经销商从同质走向分化

• 创新业务包括二手车、汽车金融、保险、独立快修连锁等。
• 经销商在融资能力、人才储备和资源整合方面具有优势。
• 各大经销商在创新业务上各有侧重，如宝信专注二手车，永达发展快修连锁，正通涉足汽车金融。

5. 投资建议：后市场主角，维持对行业的“推荐”评级

• 维持对行业的“推荐”评级，认为经销商是后市场的重要参与者。
• 推荐买入庞大集团（601258）和中升控股（0881.HK）。
• 投资者应从整体生态系统视角看待后市场的发展，关注经销商在“汽车生命周期消费闭环”中的角色。

投资逻辑

• 竞争格局改善：整车厂调整商务政策，减轻经销商经营压力。
• 财务压力降低：降息周期下，财务费用支出下降。
• 终端价值重估：经销商掌握客户数据，是连接线上与线下的核心渠道。

潜在风险

• 整车厂可能继续提高渠道压力，影响经销商盈利能力。

催化剂

• 《汽车销售管理办法》年内出台。
• 经销商创新业务开拓效果显现。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）。

总结

本报告强调了经销商在汽车后市场中的核心地位，指出其在维保和创新业务上的强劲表现，以及未来行业发展的积极前景。建议投资者关注经销商在后市场生态中的角色，把握其转型升级带来的投资机会。