20240701-华创证券-债券月报_关注债市α和β行情的轮动效应_29页_3mb

债券周报（2024年07月01日）：关注债市α和β行情轮动效应

一、风险偏好博弈

• 6月表现：市场风险偏好回落，经济“弱现实”引致核心品种收益率下行受限，机构重点压缩品种利差，债市进入α行情。6月后，核心品种性价比凸显，债市重启β行情。
• 7月展望：需关注三中全会前后政策博弈对风险偏好的影响，风险偏好回升可能带动债市情绪变化。地产及财政政策效果需进一步验证。

二、货币政策

• 季末操作：央行积极维稳资金面，降息受外部压力制约。人民币汇率波动及美联储潜在降息周期可能影响后续政策松紧。
• 资金面变化：税期及专项债缴款压力可见，当前资金分层处于低位，流动性相对平稳。非银机构“钱多”格局延续，但司机头寸回流压力加大可能缓和。

三、机构行为

• 供给：7月政府债券净融资预计小幅回升至8000亿，地方债发行节奏上升，关注政策超预期提速风险。
• 需求：机构配债力度保持高位。金融机构配置需求与“缺负债”问题存有关联，理财、基金、保险资金对债市的流动性需求仍强。

四、债市策略建议

• 核心策略：当前债市处于β行情阶段，推荐10y国债+信用下沉的哑铃型策略，核心券种性价比上升。
• α行情机会：若核心利率下行空间扩大，可关注非活跃品种补涨机会，如7年以下、票息高于10年国债、30年国债的信用债及其利差变化。
• 风险提示：供需结构转向存在两种可能：一是“钱多”延续，机构逐步打开利率下限；二是供给超预期，轮动切换至品种利差扩大。

风险提示

• 流动性超预期收紧的风险。
• 宽信用政策持续发力可能导致风险偏好改善，反向影响债市策略空间。

注：以上为华尔街研究债券业务部债市周期分析报告核心摘要。