债券：再议央行借券，关注债市α和β行情轮动-240708-华创证券-17页_1mb

债券周报分析总结

核心事件：央行借券操作

央行于7月1日公告借入国债，并可能后续卖出，目的是制约长端收益率快速下行。此举反映了央行对长端利率风险的担忧，尽管之前放松了收益率点位引导，但跨季后迅速行动表明风险控制仍是优先。市场初期反应剧烈，10年期国债收益率快速上行，但随后调整幅度有限，显示高流动性环境下机构偏谨慎。

债市影响

央行借券操作扰动市场，导致债市α和β行情轮动加剧。核心券如10年期和30年期国债收益率受压，而非活跃品种因“钱多”环境获得机构青睐，显示出“抗跌”特性。品种利差压缩至历史低位后，市场转向利差挖掘，这标志着α行情的阶段性轮动。

α与β行情轮动机制

• β行情：由无风险利率下行驱动，核心券收益率下降，反映整体市场情绪。2024上半年债市经历四阶段轮动：1-4月为β行情；4月下旬至6月上旬为α行情；6月下旬重回β；7月初α行情再起。
• α行情：机构通过挖掘品种利差（如缩短久期、信用下沉）来提升收益，例如关注7年期以内债券或高票息品种。未来α与β切换频率将增加，取决于无风险利率位置。
• 交易策略：对流动性敏感账户推荐10年国债加短期信用债哑铃策略；久期要求高的账户关注15-20年地方债利差机会。7月中上旬“钱多”环境预计延续，10年国债收益率在22%-23%波段交易。

风险与建议

风险包括流动性超预期收紧或宽信用政策发力，可能导致债市波动。建议投资者灵活操作，关注7月下旬-8月供给放量节点。同时，跟踪央行政策动态、经济数据如外贸和通胀指标，以及海外市场变化。

总体，当前债市在“稳增长”目标下，货币政策偏宽松，建议把握α轮动机会，关注收益率曲线变化和品种利差。