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华润置地 (1109 HK) 2018年研究报告总结

核心内容

华润置地作为一家大型国有内地开发商，2017年实现了显著的财务增长和业务扩张。报告重申了“Outperform”评级，并上调了未来三年的每股核心净利和目标价格。

主要观点

• 财务表现强劲：2017年总收入同比增长8.5%至1190亿港元，核心净利同比增长18%至192亿港元，超出预期。
• 毛利率提升：综合毛利率从2016年的33.7%提升至2017年的40.3%，核心净利增长主要得益于更高的毛利率。
• 分红政策积极：公司宣布末期股息每股0.867港元，超出预期24%，全年股息达0.967港元，同比增长37%。预计未来分红率将维持在35%。
• 销售目标明确：2018年总可售资源为3100亿元，目标去化率为59%，全年合约销售目标为1830亿元，同比增长20%。
• 土地储备充足：截至2017年末，公司土地储备面积达4900万平米，足以支撑未来三年开发，平均土地成本为5604元/平米，占合约销售均价的35%。
• 投资物业表现良好：2017年投资物业租金收入同比增长21%至88亿港元，购物中心零售额增长34%至360亿元。计划2018年新开8个购物中心，预计租金收入将超100亿港元。

关键信息

财务摘要

2017年业绩亮点

• 收入：2017年总收入为1190亿港元，同比增长8.5%。
• 物业开发收入：同比增长5.9%至1050亿港元。
• 投资物业租金收入：同比增长21%至88亿港元。
• 综合毛利率：从33.7%提升至40.3%。
• 核心净利：同比增长18%至192亿港元，超出预期3%。
• 每股核心净利：同比增长18%至2.76港元。
• 股息：全年股息达0.967港元，同比增长37%，派息率提升至35%。
• 现金流：公司手持现金增长至643亿港元，总有息负债增长至1260亿港元，净负债率上升至35.9%。

土地储备

• 新增项目：2017年新增64个项目，权益土地支出费用为650亿港元。
• 土地储备：截至2017年末，总土地储备面积达4900万平米，平均土地成本为5604元/平米。
• 城市布局：新增4个城市，包括香港和3个三线城市，布局城市总数达60个。
• 土地储备结构：开发物业土地储备面积占比一线10%，二线63%，三线27%；投资物业土地储备面积占比一线24%，二线60%，三线16%。

2018年展望

• 合约销售目标：全年合约销售目标为1830亿元，同比增长20%。
• 销售进度：前两月合约销售完成188亿元，占全年目标的10%。
• 可售资源：2018年总可售资源为3100亿元，目标去化率59%。
• 投资物业增长：计划2018年新开8个购物中心，租金收入预计超过100亿港元。
• 未来计划：预计到2020年落成购物中心共计48个，之后还有18个购物中心会陆续建成。

股价与估值

• 当前股价：28.55港元。
• 目标价：32.51港元，较当前股价有14%的上行空间。
• 估值：当前估值相当于2018年8.2倍P/E，1.2倍P/B，较净资产值折价30%。
• 目标折价：维持20%的目标净资产值折价不变。

同业比较

结论

华润置地凭借强劲的毛利率和稳健的财务表现，以及积极的分红政策和明确的销售目标，展现出良好的增长潜力。公司当前估值低于净资产值，具有吸引力。报告重申增持评级，并上调目标价至32.51港元。