环保及公用事业行业智慧能源系列专题报告（三）：中特估值体系视角下，关注成长型电力央企价值重塑机会-20230412-招商证券-24页_1mb

中特估值体系视角下，关注成长型电力央企价值重塑机会总结

核心内容概述

本报告探讨了在“中国特色估值体系”背景下，电力央企的价值重塑机会。通过分析国企改革历程、电力行业现状及“一利五率”考核体系，报告指出电力央企在高质量发展阶段中具有提升竞争力和重塑估值的潜力。重点推荐核电、火电和水电板块中的成长型电力央企，认为这些企业在当前政策支持和市场环境改善下有望实现价值提升。

主要观点

• 国企改革：经历了四个阶段，强化了中国特色现代企业制度，提升了国企的核心竞争力和治理水平。
• 电力行业定位：作为国家能源安全的重要组成部分，电力央企在能源保供和转型中发挥关键作用，目前估值低于行业平均水平，存在修复空间。
• “一利五率”考核体系：聚焦企业经营本质，强调提质增效，对电力央企的盈利能力和财务健康有重要影响。
• 行业表现：水电和核电板块表现优于火电和新能源板块，尤其在盈利稳定性和现金流方面更具优势。
• 投资建议：建议关注具备高ROE、资产负债率稳定、注重研发、现金流充裕的成长型电力央企，如中国核电、华能国际、长江电力等。

关键信息

一、国企改革与中国特色估值体系

• 国企改革共经历四个阶段，取得显著成效，尤其是“国企改革三年行动”。
• 国资委提出“一利五率”考核体系，以利润总额、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率和净资产收益率为核心指标。
• 该体系旨在提升央企的经营效率和盈利质量，推动其价值重塑。

二、电力行业现状与价值重塑

• 电力央企在能源保供和转型中承担重要角色，目前估值低于行业平均水平。
• 火电板块受煤价波动影响较大，存在较大修复空间。
• 水电、核电板块盈利稳定，现金流充裕，具备较高ROE。

三、“一利五率”指标对比分析

• 利润总额：火电波动较大，水风光核稳步增长。
• 资产负债率：整体呈下降趋势，水电板块表现最优。
• 研发投入强度：核电板块研发投入最高，风光和火电板块快速增长。
• 劳动生产率：电力央企人均创收逐年提升，水电板块表现突出。
• 营业现金比率：火电、水电、核电板块收现比普遍高于1.1，光伏和风电相对较低。
• 净资产收益率：水电和核电板块ROE较高，如长江电力平均ROE为15.3%，中国广核和中国核电ROE在10%左右。
• 分红与股息率：水电和核电板块分红比例稳定，火电股息率增长明显。

四、投资建议

• 核电板块：估值较低，具备较大修复空间，建议关注中国核电等。
• 火电板块：受益于成本下降和新能源装机增长，建议关注华能国际等。
• 水电板块：盈利稳定，分红比例高，建议关注长江电力等。

五、风险提示

• 装机进度不及预期。
• 经济增速下滑导致用电需求疲软。
• 电力市场化改革推进不及预期。
• 煤炭和硅料等成本价格上涨。

附录：相关数据与图表

• 行业规模：电力行业在A股中占比较小，但具有重要的战略意义。
• 行业指数表现：电力行业PB（LF）低于市场平均水平，存在估值修复潜力。
• 改革成果：国企改革三年行动显著提升了企业活力和效率，为价值重塑奠定基础。

结论

在“中国特色估值体系”推动下，电力央企有望实现价值重塑。重点关注核电、火电和水电板块中的优质企业，其在盈利稳定性、现金流充裕和政策支持方面具有明显优势，有望成为新一轮国企改革的受益者。