20171026-西南证券-索菲亚-002572.SZ-地产影响单季增速有所回落_全屋发力不改长期投资逻辑_4页_1mb

索菲亚（002572）2017年三季报点评总结

核心内容

索菲亚在2017年前三季度实现营收42.5亿元，同比增长43.1%，归母净利润5.8亿元，同比增长41.1%。其中，第三季度营收17.6亿元，同比增长35.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长35.2%。公司预计全年净利润增速为30%至50%。尽管受地产行业影响，单季增速有所回落，但公司通过全屋定制业务的发力，持续推动长期增长。

主要观点

• 衣柜业务保持快速增长：定制衣柜仍是公司主要收入来源，占总收入的84.5%。通过电商渠道引流，线上线下订单均实现增长。
• 橱柜业务增速放缓但逐步改善：橱柜收入为4.1亿元，占比9.7%，增速略低于预期。但由于前期提价和规模效应，橱柜亏损幅度正在缩小。
• 木门业务开始放量：公司新推出的“米兰纳”定制木门产品实现约4000万元收入，经销商专卖店达85家，协同效应显著。
• 毛利率与净利率提升：公司通过提升客单价对冲原材料上涨，毛利率同比提升1.5个百分点至37.9%；净利率小幅增长0.7个百分点至13.5%，盈利能力持续改善。
• 客户数和客单价双升：客户数从23.45万户增至37.9万户，同比增长15.1%；客单价达到9800元/单，同比增长16%，带动整体收入增长。
• 渠道下沉与品类扩张成效显著：截至2017年9月底，索菲亚全屋定制产品经销商专卖店超过2170家，较上半年增长20余家。公司通过拓展一、二线城市网点，以及开拓四、五线城市市场，进一步增强市场渗透。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.02、1.39、1.92元，复合增速为39%。公司作为定制家具行业龙头，业绩增速远高于行业平均水平，因此给予2018年40倍PE，对应目标价为55.6元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

估值与盈利预测

• 目标价：55.60元（6个月）
• PE倍数：2018年40倍
• 净利润复合增速：39%（2017-2019年）

营运能力

• 预收款：三季度末达4.7亿元，同比增长28.9%
• 门店分布：
  • 省会城市：20%（+1pp）
  • 地级城市：30%（-1pp）
  • 县级城市：50%
• 客户数：从23.45万户增至37.9万户，增长15.1%
• 客单价：达到9800元/单，同比增长16%

风险提示

• 原材料价格大幅上涨的风险
• 地产增速大幅低于预期的风险
• 公司终端销售不及预期的风险

总结

索菲亚在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于衣柜业务的持续扩张以及全屋定制战略的推进。尽管受到地产行业影响，单季增速有所回落，但公司通过提升客单价、优化渠道结构和拓展新业务领域，增强了盈利能力与市场竞争力。未来，随着渠道下沉和品类扩张的进一步深化，公司有望维持较高的业绩增长，因此维持“买入”评级。