20171026-安信证券-索菲亚-002572.SZ-Q3增速有所波动_关注调整效果_6页_641kb

报告摘要

索菲亚（002572.SZ）Q3业绩总结

核心内容

索菲亚在2017年前三季度实现收入42.5亿元，同比增长43.1%，归母净利润5.75亿元，同比增长41.1%。尽管增速较上半年有所下滑，但整体仍保持在高位。单三季度收入17.6亿元，同比增长35.5%，利润2.8亿元，同比增长35.2%。公司通过提高客单价和丰富产品线，持续推动业绩增长。

主要观点

衣柜业务持续增长：前三季度衣柜渠道收入37.9亿元，同比增长39.7%，其中衣柜业务收入35.9亿元，同比增长37.5%。家具家品收入2亿元，同比增长96%。
客户增长与客单价提升：1-9月衣柜业务客户数达37.86万，同比增长15.1%；出厂客单价9800元，同比增长15.97%。
单三季度增长情况：衣柜渠道收入15.8亿元，同比增长35.6%；定制柜体、家具家品分别增长35.3%、43.3%。
增速波动原因：受产品提价和地产景气度下滑影响，增速较上半年略有下降。
促销与市场策略：9月公司对部分产品进行降价促销，终端售价降低10%-20%，以高性价比巩固行业龙头地位。

关键信息

业务表现

衣柜业务：前三季度增长39.7%，单三季度增长35.6%。
橱柜业务：前三季度增长75.1%，单三季度增长15.6%，环比下滑12.9%。
木门业务：公司与华鹤集团合资成立“索菲亚华鹤”，截止9月底实现收入4000万元，拥有米兰达专卖店85家和华鹤木门经销商专卖店237家。

财务数据

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入	3,195.7	4,530.0	6,582.0	9,024.0	11,839.5
净利润	459.0	664.0	961.9	1,300.8	1,731.5
每股收益(元)	0.50	0.72	1.04	1.41	1.88
每股净资产(元)	2.50	4.21	5.15	5.88	6.84

盈利和估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率(倍)	81.3	56.2	38.8	28.7	21.5
市净率(倍)	16.2	9.6	7.8	6.9	5.9
净利润率	14.4%	14.7%	14.6%	14.4%	14.6%
ROE	19.9%	17.1%	20.2%	24.0%	27.4%
ROIC	51.5%	44.8%	37.2%	51.9%	86.3%

营运能力

毛利率：前三季度综合毛利率37.5%，同比提升。
费用率：期间费用率19.6%，同比增加，主要因销售、管理费用增加。
预收账款：截止9月底，公司预收账款4.7亿元，环比增加约2千万元。

信息化与智能制造

公司在信息化和智能制造方面持续投入，与明匠智能成立合资公司，提升自动化水平和板块利用率，增强竞争力。

员工持股计划

公司推行员工持股计划，杠杆2:1，资金规模8.15亿元，覆盖董监高、主管级以上员工及核心技术人员，提升员工积极性。

投资建议

投资评级：维持“买入-A”评级。
六个月目标价：49.4元。
盈利预测：预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为9.6亿元、13亿元、17.3亿元，分别增长44.9%、35.2%、33.1%。

风险提示

管理团队磨合：管理团队磨合不及预期可能影响业绩。
地产销售下滑：地产景气度下滑可能对橱柜业务产生影响。

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	35.4%	41.8%	45.3%	37.1%	31.2%
营业利润增长率	51.5%	36.8%	49.9%	40.5%	32.0%
净利润增长率	40.4%	44.7%	44.9%	35.2%	33.1%
ROE	19.9%	17.1%	20.2%	24.0%	27.4%
ROA	14.3%	11.9%	16.8%	18.3%	21.7%
ROIC	51.5%	44.8%	37.2%	51.9%	86.3%

估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
EPS(元)	0.50	0.72	1.04	1.41	1.88
BVPS(元)	2.50	4.21	5.15	5.88	6.84
PE(X)	81.3	56.2	38.8	28.7	21.5
PB(X)	16.2	9.6	7.8	6.9	5.9
P/S	11.7	8.2	5.7	4.1	3.2
EV/EBITDA	27.3	25.3	25.5	17.8	13.6

总结

索菲亚在2017年前三季度保持了较高的增长态势，尽管增速略有波动，但整体仍表现强劲。衣柜业务持续增长，客户数和客单价均有提升，木门业务通过与华鹤集团合作稳步推进。公司通过促销和产品线扩展，巩固市场地位，同时在信息化和智能制造方面加强投入，提升竞争力。员工持股计划进一步激励员工，推动公司长期发展。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，维持“买入-A”评级。

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