20240509-华创证券-百威亚太-01876.HK-2024年一季报点评_销量表现承压_提价成本红利兑现_7页_867kb

百威亚太（01876HK）2024年一季报点评总结

业绩概览

• Q1营业总收入：1643亿美元，表观/内生同比-35%/-04%。
• 正常化EBITDA：572亿美元，表观/内生同比-14%/+42%。
• 正常化归母净利润：297亿美元，表观同比-10%。

分区域分析

亚太西部（中国区）

• 销量：受高基数、天气及需求影响，内生同降49%。
• 吨价：高端化进程加速，吨价内生同增36%；EBITDA利润率内生增长145pcts，达348%。

亚太东部

• 销量：2024Q1销量内生降40%。
• 吨价：提价政策支持吨价内生增长96%，带动收入中单位增长。
• EBITDA率：同比大幅提升334pcts，达到348%，证明提价与成本控制红利。

盈利驱动因素

• 吨价增长：中印升级与韩提价推动吨价内生增长46%。
• 成本控制：吨成本涨幅内生仅04%（环比收窄），毛利率内生同增21pcts至51.5%。
• 费用控制：销售费用率占比表观增长0.8pcts至28.2%。

公司展望

• 销量预期：随着基数走低及韩国商业投入增加，24年销量增速或边际改善。
• 盈利趋势：高端化推进、提价红利持续兑现、成本走低，盈利有望乘势上扬。

投资建议

• 维持“推荐”评级，维持155港元目标价。
• 调低2024/25/26年归母净利润为103/117/129亿美元（原为107/122/135亿）。
• 对应估值PE 18/16/15倍，维持“推荐”评级。

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