20210328-光大证券-华铁应急-603300.SH-2020年年报点评_高空作业平台租赁快速增长_期待轻资产模式持续推广_4页_698kb

报告摘要

华铁应急在2020年实现了营业收入15.2亿元，同比增长32%，归母净利润3.2亿元，同比增长17%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长56%和325%，显示出公司业务在年末显著回暖。

业务增长：公司建筑后市场相关租赁业务表现突出，尤其是高空作业平台租赁业务，营收达4.7亿元，同比增长394%，占总营收约31%。地下维修维护工程营收同比增长106%，而传统周转材料类租赁业务增长较为平稳，同比增长11%。
设备规模扩张：截至2020年末，公司高空作业平台设备规模突破20,000台，运营中心数量突破60家，覆盖超过400个城市，客户数量超17,000个，合同数量达24,000单。
轻资产模式推广：公司正逐步推进轻资产委托运营模式，通过与热联成立合资公司，计划三年内实现约30亿元的租赁资产管理规模，有助于降低资本开支依赖，改善自由现金流。
盈利能力波动：2020年公司综合毛利率为54%，同比下降13个百分点，主要受疫情导致出租时长减少及运输成本调整影响。但随着疫情影响减弱，毛利率有望回升。
现金流与应收账款：2020年经营性现金流净流入5.37亿元，同比减少34%，但剔除融资租赁剥离影响后，同比增长约163%。同时，应收账款规模增长至约15亿元，预计随着中小客户群体的扩展，收现比将有所改善。
盈利预测：预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.67亿元、6.49亿元、8.76亿元，分别同比增长约17%、28%、34.93%。当前股价8.72元对应2021年动态市盈率约17倍。

市场数据：总股本9.03亿股，总市值78.08亿元，一年内股价波动范围为5.68元至8.89元，近3月换手率42.49%。
财务指标：
- 2020年资产负债率50%，流动比率0.81，速动比率0.80。
- 2020年经营性现金流净额为5.37亿元，高于归母净利润。
- 2020年应收账款净增长约5.3亿元，至约15亿元。
- 2020年经营性租赁资产原值为48亿元，同比增长56%。
费用与利润：
- 销售费用率下降至8.75%，管理费用率稳定在6.25%左右，财务费用率上升至9.86%。
- 2020年归母净利润率为21.2%，ROE（摊薄）为9.7%。
估值指标：
- 2020年PE为24倍，PB为2.3倍。
- 2021年PE预测为17倍，PB预测为2.1倍，EV/EBITDA预测为7.6倍。
风险提示：租金回报率不及预期、资产减值风险、渠道布局不及预期。