信用与产品：如何看待城投宣布为市场化经营主体？-240622-申万宏源-11页_670kb

信用与产品周报总结（20240622）

核心内容概述

2024年6月22日的信用与产品周报分析了城投债、产业债、金融债及可转债的市场表现，并探讨了城投平台市场化转型的现状与影响。报告指出，尽管有大量城投公司宣布市场化经营，但其实际融资端仍保持收紧，多数用于偿还债务。同时，产业债信用利差整体上行，金融债表现分化，可转债市场受权益波动影响普遍下跌。

城投债：市场化转型进展与影响

主要观点

• 政策背景：《2024年政府工作报告》强调建立高质量发展相适应的政府债务管理机制，推动城投平台市场化转型。
• 转型进展：自2023年10月以来，已有269家城投公司宣布为市场化经营主体，涉及存量债券2500亿元。6月新增22例，主要集中于中低等级主体。
• 主体评级分布：
  • AA+主体：147家
  • AA主体：73家
  • AAA主体：46家，主要集中在非重点省份，如浙江、山东、福建。
• 募集资金用途：6月宣布市场化经营的城投公司均将募集资金用于偿还债务，尚未形成新增业务突破。
• 信用风险分析：市场化转型对信用风险影响较大，若业务调整不明显，估值调整可能性较低。若完全市场化，信用风险可能变化，估值面临调整。
• 机构行为分析：当前融资端放松有限，对供给端影响较小。若实质性转型，融资受限程度可能缓解，城投债供给增加或带来估值波动。
• 策略建议：
  • 短期风险可控，可关注弱区域短久期债券。
  • 重点挖掘江苏等债务管控较好的区域区县级城投债。
  • 防范稳增长政策带来的估值回调风险。

城投债超额利差变化

• 黑龙江、甘肃：超额利差下行幅度较大，分别为3.9bp、3.4bp。
• 安徽：超额利差上行0.5bp。
• 其他区域：多数区域超额利差变化较小，整体趋势下行。

产业债：信用利差小幅上行

主要观点

• 信用利差变化：本周高等级产业债信用利差以小幅上行为主，尤其在0.5年-1.5年期限范围内。
• 行业表现：
  • 有色金属、煤炭：1.5年-2年期限的AAA级信用利差分别下降11BP、6BP，达到历史低位。
  • 其他行业：多数行业信用利差上行，如食品饮料、机械设备、医药生物等。
• 策略建议：
  • 票息策略可挖掘外部支持力度较强的产业国企债券。
  • 有信用风险缓释凭证（CRMW）增信的高票息债券也是关注方向。

金融债：隐含AA级5年期二级资本债表现较好

主要观点

• 二永债表现：短端二永债有小幅调整，二级资本债1年期信用利差和收益率普遍上行。
• 5年期二级资本债：收益率普遍下行，隐含AA+级和AA级5年期超额利差分别下行0.6BP、3.7BP，显示市场存在一定的拉久期偏好。
• 主体分析：隐含AA级二级资本债主要由中型城商行、农商行发行，5年期表现较好。

可转债：分行业指数普遍下降

主要观点

• 市场表现：受权益市场波动影响，可转债分行业指数以下降为主，仅交通运输、银行行业保持稳定或微涨。
• 行业跌幅：
  • 非银金融：-0.8%
  • 美容护理、通信：-1.3%至-1.4%
  • 基础化工、有色金属：-3.5%至-3.9%
  • 轻工制造、社会服务、公用事业、汽车：跌幅较大，分别为-9.0%、-6.0%、-6.2%、-7.1%
• 策略建议：可关注抗跌行业，如交通运输、银行。

信用债风险警示

关键风险事件

• 宿迁市城市建设投资(集团)有限公司：副总经理涉嫌严重违纪违法，案件已审理完毕。
• 上海电气控股集团有限公司：年度报告披露不准确，被上交所监管警示。
• 武汉当代科技产业集团股份有限公司：未能按期兑付“H18当代2”本息，逾期金额12.265亿元，股权被司法冻结。
• 邹城市城资控股集团有限公司：对同一担保对象担保金额占上年末净资产22.93%。
• 宁波保税区控股有限公司：2023年度净利润亏损5.88亿元，占净资产10.73%。
• 株洲市国有资产投资控股集团：累计新增借款占上年末净资产23.17%。
• 国美电器有限公司：未能按时兑付“20国美01”利息1400万元，账面应收关联方款项无法收回。
• 泛海控股股份有限公司：收到法院执行通知书，面临债务履行问题。
• 奥园集团：公司债券停牌，尚未公布复牌时间。
• 杭州富阳城市建设投资集团：为富春湾新城建设投资集团提供担保，金额占净资产20.07%。

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投资评级标准

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%至20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场表现

总结

本周信用债市场整体表现分化，城投债、产业债、金融债及可转债均出现不同程度的波动。城投平台市场化转型趋势明显，但多数仍以偿还债务为主，信用风险变化尚未显著。产业债信用利差上行，但部分行业如有色金属和煤炭出现利差下降。金融债中，隐含AA级5年期二级资本债表现较好，显示市场偏好拉久期。可转债市场受权益波动影响，多数行业指数下跌。需重点关注信用风险事件及政策变化对市场的影响。