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丁二烯：底部已至，新高依然有望

核心内容概述

本文由裘孝锋与赵乃迪撰写，发布于2017年3月，旨在分析丁二烯价格波动的原因，并探讨其未来是否可能再创新高。文章基于中国银河证券研究部的数据，从价格、库存、供需、成本及下游需求等多个维度对丁二烯市场进行了全面梳理。

主要观点与关键信息

价格波动分析

• 价格走势：丁二烯价格自2016年10月的10500元/吨上涨至2017年2月的25000元/吨，随后持续下滑，至近期的14000元/吨。
• 区域价格对比：中国曾是丁二烯价格高地，但近期已转变为价格洼地，比欧洲和美国分别低2000元/吨和4000元/吨。
• 进口变化：中国丁二烯进口量环比增加，表明国内价格相对较低，吸引进口。

下游需求与盈利情况

• 顺丁橡胶盈利改善：丁二烯制成顺丁橡胶的成本为2000元/吨，2017年1、2月份盈利恶化，但近期已恢复较好水平。
• 顺丁橡胶与天然橡胶价差合理化：顺丁橡胶与天然橡胶的价差曾一度溢价接近4000元/吨，目前已回落至1000元以内，趋于合理。
• 丁苯橡胶盈利稳定：丁苯橡胶与丁二烯的价差保持较好水平，显示下游需求稳定。

库存情况

• 港口库存高位：丁二烯港口库存仍处于较高水平，可能对价格形成一定压力。
• 青岛保税区合成橡胶库存高位：合成橡胶库存也处于高位，反映市场供需关系尚未完全恢复。

需求增长

• 合成橡胶产量增速加快：2016年合成橡胶产量累计增速达11%，表观需求增速曾达23%，显示行业需求持续增长。
• 橡胶轮胎外胎需求增长：2016年橡胶轮胎外胎累计同比增速为15.6%，支撑合成橡胶需求。

供给结构

• 主要供给来源：丁二烯供给主要来自石脑油裂解装置（副产品）和丁烯氧化法（主要工艺）。
• 丁烯氧化法装置：目前运行的丁烯氧化法装置包括齐翔腾达、华宇橡胶和威特化工，合计产能约39万吨。未来计划投产的装置包括垦利石化、斯尔邦石化和久泰能源，合计产能约27万吨，占全球消费量约2.5%。
• 成本分析：丁烯氧化法的生产成本显著高于其他工艺，目前丁二烯价格已接近该成本线，表明市场已接近底部。

未来展望

• 底部已至：由于价格调整、下游利润恢复及供需关系改善，丁二烯价格已跌至合理水平，底部已现。
• 新高潜力：尽管库存较高，但未来供给端的适当释放将有助于价格的稳健上涨。预计丁二烯价格在14500元/吨、天然橡胶价格在13000元/吨时有较强支撑。
• 供需逻辑：2018年前，丁二烯价格紧张带动合成橡胶价格上涨，合成橡胶上涨又带动天然橡胶价格上涨的逻辑未被破坏。2019年后，天然橡胶可能成为价格推动因素。

总结

丁二烯市场经历了剧烈的价格波动，从高点25000元/吨跌至14000元/吨。中国已从价格高地转变为洼地，进口增加，下游利润恢复，市场逐步趋于理性。当前库存高位，但供给端新增产能有限，未来有望通过合理供给释放推动价格回升。文章认为，丁二烯价格在14500元/吨左右具有支撑，未来仍有机会再创新高。

作者信息

• 裘孝锋：执业证书编号 S0130511050001
• 赵乃迪：执业证书编号 S0130516070001

评级标准

• 行业评级：推荐（超越交易所指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越交易所指数平均回报10%—20%）、中性（与交易所指数平均回报相当）、回避（低于交易所指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%—20%）、中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）、回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

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