20140730-川财证券-并购系列专题之二_一轮史无前例的并购潮正在孕育中_21页_1mb

并购潮孕育分析报告总结

核心内容

本报告分析了我国当前是否正在孕育一轮史无前例的并购浪潮。通过对比美国历史经验，结合我国当前经济、产业和监管环境，得出结论认为我国确实具备形成新一轮并购潮的条件。

主要观点

• 并购动机：并购行为的动因可以分为公司战略导向、委托代理导向和交易导向三大类。公司战略导向强调通过并购实现资源整合和价值提升；委托代理导向关注管理层出于自身利益推动并购；交易导向则基于估值差异，强调低买高卖的市场机会。
• 并购周期性：并购活动具有显著的周期性，与经济增长、股市估值、利率水平、产业创新、法律监管和金融工具等因素密切相关。
• 并购驱动因素：
  • 经济周期因素：经济复苏和增长阶段往往伴随并购活动的活跃。
  • 产业/技术创新：如铁路、汽车、计算机的普及曾分别推动美国第一、第二和第五轮并购潮，当前互联网对传统产业的冲击可能带来类似效应。
  • 法律与监管因素：政策导向在拓宽市场边界和推动整合方面起到关键作用，如国企改革、打破地方保护主义、推动高端装备出海等。
  • 金融支持因素：尽管我国并购金融工具尚不成熟，但近年来已有积极尝试，如并购基金和杠杆收购等。

关键信息

一、并购核心驱动力

1. 经济长期底部震荡：结构性产能过剩促使企业寻求通过并购实现整合。
2. 互联网全面渗透：智能终端的普及推动了互联网对传媒、零售、金融、教育、医疗等行业的影响，为并购提供了契机。
3. 政策导向转变：换届后政策更加强调市场边界拓宽和行业整合，如国企改革、京津冀一体化、新能源汽车推广、高端装备出海等。

二、并购时间窗口

• 当前A股市场估值分化严重，传统产业估值处于历史低位，新兴行业估值较高，这种分化为并购提供了有利条件。
• 低估行业存在价值洼地，高估行业则为换股交易提供吸引力，从而推动并购行为的活跃。

三、金融支持工具

• 我国并购金融创新尚不充分，但近年来已有积极尝试，如并购基金和杠杆收购。
• 2007至2011年并购基金在并购投资中的比例有所提升，私募股权基金单笔投资规模也在扩大。

结论

综合经济、产业、政策和金融支持因素，我国当前的市场环境具备孕育一轮史无前例、真正基于市场的并购浪潮的条件。判断依据包括：

• 市场边界显著改变，尤其是互联网对传统行业的冲击和政策支持。
• 估值分化为并购提供了良好的交易机会。
• 并购金融工具开始积极尝试，为并购活动提供了支持。

风险提示

本报告为专题研究性质，未对所有相关公司进行覆盖，结论不构成直接投资建议。投资者在依据本报告决策时需注意市场风险、政策变动风险及估值波动风险。

附录：美国历史上的并购高峰

图表目录（摘要）

• 图1：并购理论汇总
• 图2：80年代并购潮期间Q值处于0.5-0.6
• 图3：60/90年代并购潮期间估值系统性偏高
• 图4：美国历史上的并购周期
• 图5：经济增长与并购潮
• 图6：股市估值与并购潮
• 图7：流动性周期与并购潮
• 图12：我国经济底部震荡，产能整合需求高
• 图13：全球智能终端销量快速增长
• 图14：A股估值分化严重
• 图15：并购基金在并购投资中的比例
• 图16：私募股权基金单笔投资规模比例

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：预测收益高于20%
  • 增持：预测收益介于5%~20%
  • 中性：预测收益介于-5%~5%
  • 减持：预测收益低于-5%
• 行业投资评级：
  • 超配：行业收益高于市场基准5%
  • 标配：行业收益介于-5%~5%
  • 低配：行业收益低于-5%

免责声明

本报告由川财证券有限责任公司制作，仅供客户使用。报告内容基于公开信息，不代表公司或作者的最终投资建议。投资者应自行评估风险，必要时咨询专业顾问。