贵州茅台深度报告：品牌价值独一无二，产区和工艺酿造茅台酱香_32页_3mb

报告摘要

贵州茅台（600519）深度报告总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，凭借其独特的品牌价值、稀缺性、生产工艺和市场策略，持续获得市场认可。本报告对贵州茅台的市场表现、品牌价值、产能释放、渠道改革、产品结构以及行业影响等方面进行了深入分析，并维持买入评级。

主要观点

1. 经济发展与收入增长扩大高端酒需求

白酒消费具有显著的社交属性，随着经济发展，消费者更倾向于选择高品质、高价位的白酒。
2019年白酒行业销售收入5617.82亿元，同比增长4.73%；白酒均价上涨18.48%，量价齐升趋势明显。
高净值人群增长，推动高端酒需求，茅台作为非传统奢侈品牌，受到青睐。

2. 茅台品牌价值独一无二，稀缺性有增无减

茅台酒具有稀缺性，其产能有限，供给刚性，且品牌价值高。
茅台酒受到地理标志产品保护，其产区和工艺形成天然壁垒。
茅台品牌价值在2019年达到6400亿元，位居中国品牌榜首。

3. 产能释放与渠道改革促进量价齐升

2021年茅台酒产能释放达5.6万吨，预计未来三年产量持续增长。
茅台直销比例提高，2020H1直销占比11.72%，直销吨价为273.32万元/吨，高于经销吨价。
渠道扁平化改革有助于提升利润空间和价格管控能力。

4. 茅台带动酱香酒行业增长

酱香酒因品质保障和品牌溢出效应，近年来市场增长迅速。
酱香型白酒在白酒销售额中占比从2012年的12%增长至2019年的24.03%。
酱香酒具有较高的收藏价值和投资属性，茅台带动其市场热度。

关键信息

市场数据

项目	当前价格（元）	52周价格区间（元）	总市值（百万）	流通市值（百万）	总股本（万股）	流通股（万股）	日均成交额（百万）	近一月换手（%）
贵州茅台	1733.00	960.10-1828.00	2176990.79	2176990.79	125619.78	125619.78	4560.41	5.50

盈利预测与估值

年份	主营收入（百万元）	增长率（%）	归母净利润（百万元）	增长率（%）	摊薄每股收益（元）	ROE（%）
2019	88854	15.10%	41206	17.05%	32.80	30.30
2020E	98392	10.73%	47455	15.16%	37.78	28.02
2021E	114165	16.03%	55460	16.87%	44.15	27.53
2022E	132255	15.85%	65298	17.74%	51.98	27.29

价差与提价预期

茅台一批价目前为2800元左右，出厂价与一批价价差约1831元，处于历史高位。
茅台自2018年以来未提价，具有较强的提价预期。

酱香酒市场

酱香型白酒市场规模从2010年的352亿元增长至2019年的1350亿元，年均增速14.22%。
酱香酒品牌价值总和从2012年的3697.9亿元增长至2019年的5164.05亿元。

风险提示

宏观经济下行
行业政策调整
食品安全事件
产品提价及产能释放的不确定性
公司经营不达预期

总结

贵州茅台凭借其独特的品牌价值、稀缺性、生产工艺和市场策略，持续在白酒行业中占据领先地位。随着经济发展和高净值人群增长，高端酒需求不断扩大，茅台酒的量价齐升趋势明显。产能释放和渠道改革进一步提升了茅台酒的供给能力与利润空间，同时带动了酱香酒行业的快速发展。尽管面临一定的市场风险，但茅台的稀缺性和品牌溢价仍使其具备较强的抗风险能力和投资价值。

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