20260424-国信证券-劲仔食品-003000.SZ-2025年降速调整_积极拥抱新兴渠道_2026Q1初现成效_6页_913kb

报告摘要

劲仔食品 (003000. SZ) 总结

核心内容

劲仔食品在2025年及2026Q1期间，经历了业绩调整与渠道优化的过程。尽管2025年整体收入增长放缓，但公司通过积极拥抱新兴渠道，尤其是量贩零食和直营商超渠道，实现了显著增长。2026Q1收入增长迅速，显示出调整后的成效。

主要观点

2025年业绩表现：
- 营业总收入为24.4亿元，同比增长1.3%。
- 归母净利润为2.4亿元，同比下降16.7%。
- 扣非归母净利润为2.0亿元，同比下降22.8%。
- 毛利率为29.3%，同比下降1.2个百分点。
- 销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.1/0.7/0.1/0.4个百分点，导致净利率进一步下滑。
2026Q1业绩表现：
- 营业总收入为7.4亿元，同比增长24.2%。
- 归母净利润为0.7亿元，同比增长5.5%。
- 扣非归母净利润为0.7亿元，同比增长23.0%。
- 毛利率和销售费用率分别下降2.9/2.8个百分点，但毛销差保持稳定。
- 扣非归母净利率为8.9%，同比下降0.1个百分点，但归母净利率下降1.7个百分点，主要因政府补助减少。
渠道与产品表现：
- 量贩零食渠道在2025年实现高速增长，尤其是下半年，收入占比提升至20%以上。
- 鱼制品收入同比增长7.3%，显示其全渠道渗透能力强。
- 禽类制品收入下降11.9%，主要由于鹌鹑蛋在传统流通渠道的收入下滑。
- 豆制品与蔬菜制品收入分别下降6.5%和4.0%。
盈利预测与投资建议：
- 公司预计2026-2028年营业收入分别为29.1/33.8/38.5亿元，同比增长19.0%/16.1%/14.1%。
- 归母净利润分别为2.8/3.3/4.0亿元，同比增长17.0%/16.9%/19.3%。
- 当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。
财务指标与估值：
- 每股收益分别为0.63/0.74/0.88元。
- 每股净资产分别为3.37/3.66/4.01元。
- ROE分别为19%/20%/22%，显示盈利能力逐步恢复。
- EV/EBITDA分别为16.7/14.5/12.3倍，估值逐步下降。

关键信息

风险提示：
- 新品推广进度不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 原材料价格大幅上涨。
- 食品安全风险。
分红政策：
- 2025年分红比例提升至72.4%，全年累计分红1.76亿元。
财务预测与现金流：
- 2026-2028年预计经营活动现金流分别为359/412/479百万元，显示现金流逐步改善。
- 资本开支分别为-155/-135/-115百万元，投资活动现金流逐步减少。