> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 劲仔食品 (003000. SZ) 总结 ## 核心内容 劲仔食品在2025年及2026Q1期间，经历了业绩调整与渠道优化的过程。尽管2025年整体收入增长放缓，但公司通过积极拥抱新兴渠道，尤其是量贩零食和直营商超渠道，实现了显著增长。2026Q1收入增长迅速，显示出调整后的成效。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 营业总收入为24.4亿元，同比增长1.3%。 - 归母净利润为2.4亿元，同比下降16.7%。 - 扣非归母净利润为2.0亿元，同比下降22.8%。 - 毛利率为29.3%，同比下降1.2个百分点。 - 销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.1/0.7/0.1/0.4个百分点，导致净利率进一步下滑。 - **2026Q1业绩表现**： - 营业总收入为7.4亿元，同比增长24.2%。 - 归母净利润为0.7亿元，同比增长5.5%。 - 扣非归母净利润为0.7亿元，同比增长23.0%。 - 毛利率和销售费用率分别下降2.9/2.8个百分点，但毛销差保持稳定。 - 扣非归母净利率为8.9%，同比下降0.1个百分点，但归母净利率下降1.7个百分点，主要因政府补助减少。 - **渠道与产品表现**： - 量贩零食渠道在2025年实现高速增长，尤其是下半年，收入占比提升至20%以上。 - 鱼制品收入同比增长7.3%，显示其全渠道渗透能力强。 - 禽类制品收入下降11.9%，主要由于鹌鹑蛋在传统流通渠道的收入下滑。 - 豆制品与蔬菜制品收入分别下降6.5%和4.0%。 - **盈利预测与投资建议**： - 公司预计2026-2028年营业收入分别为29.1/33.8/38.5亿元，同比增长19.0%/16.1%/14.1%。 - 归母净利润分别为2.8/3.3/4.0亿元，同比增长17.0%/16.9%/19.3%。 - 当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。 - **财务指标与估值**： - 每股收益分别为0.63/0.74/0.88元。 - 每股净资产分别为3.37/3.66/4.01元。 - ROE分别为19%/20%/22%，显示盈利能力逐步恢复。 - EV/EBITDA分别为16.7/14.5/12.3倍，估值逐步下降。 ## 关键信息 - **风险提示**： - 新品推广进度不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 原材料价格大幅上涨。 - 食品安全风险。 - **分红政策**： - 2025年分红比例提升至72.4%，全年累计分红1.76亿元。 - **财务预测与现金流**： - 2026-2028年预计经营活动现金流分别为359/412/479百万元，显示现金流逐步改善。 - 资本开支分别为-155/-135/-115百万元，投资活动现金流逐步减少。 ## 结构总结 ### 业绩表现 - **2025年**：收入增长1.3%，净利润下降16.7%，扣非净利润下降22.8%。 - **2026Q1**：收入增长24.2%，净利润增长5.5%，扣非净利润增长23.0%。 ### 渠道与产品分析 - **渠道**：直营模式收入增长47.8%，量贩零食渠道增长显著，收入占比提升至20%以上。 - **产品**：鱼制品收入增长7.3%，禽类制品收入下降11.9%，其他产品收入均出现下滑。 ### 盈利能力 - **毛利率**：2025年为29.3%，同比下降1.2个百分点。 - **净利率**：2025年归母净利率和扣非净利率分别下降2.1/2.6个百分点。 - **2026Q1**：毛利率和销售费用率分别下降2.9/2.8个百分点，但毛销差保持稳定。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入和归母净利润分别增长19.0%/16.1%/14.1%和17.0%/16.9%/19.3%。 - **估值**：当前PE为18倍，未来三年PE预计降至13倍，维持“优于大市”评级。 ### 财务指标 - **资产负债率**：从34%上升至37%。 - **ROE**：从20.49%下降至17.32%，但预计未来三年逐步回升。 - **EV/EBITDA**：从16.8倍上升至20.6倍，随后逐步下降。 ### 风险因素 - 新品推广不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 原材料价格波动。 - 食品安全风险。 ### 分红与现金流 - **分红比例**：2025年提升至72.4%。 - **现金流**：经营活动现金流逐步改善，投资活动现金流减少。 ## 结论 劲仔食品在2025年经历了一段调整期，但通过新兴渠道的拓展和产品创新，2026Q1已初见成效。尽管盈利能力受到一定影响，但公司预计未来三年将实现稳健增长，维持“优于大市”评级。投资者需关注新品推广、行业竞争及原材料价格波动等风险。