20250903-东吴证券-天齐锂业-002466.SZ-2025半年报点评_矿端持续扩张_下半年盈利将进一步改善_3页_453kb

天齐锂业（002466）2025年上半年业绩点评

核心观点
天齐锂业2025年上半年实现营业收入48.3亿元，同比下降24.7%，归母净利润0.8亿元，同比增长101.6%。毛利率为39.7%，同比下降12.1个百分点。分析师曾朵红维持“买入”评级，调整2025-2027年净利润预测至4.5/8.6/14.4亿元。

业绩表现

• 营收与利润：上半年营收同比下降24.7%，Q2单季度收入环比下降41.4%，但净利润在Q2由亏转盈，同比大幅增长119%，反映成本优势显著。
• 毛利率：整体毛利率39.7%，同比下降12.1个百分点，主要受矿价下跌及成本控制影响。

格林布什矿进展

• 产量与产能：2025年上半年格林布什精矿销量77.8万吨，同比增长9%，Q2销量环比增长13%。2026财年产量指引为150-165万吨，三号工厂（52万吨）将于年底完工，总产能达214万吨。
• 盈利表现：格林布什2025年上半年贡献归母净利润5.8亿元，单吨盈利310美元。

锂盐业务

• 销量与盈利：2025年预计锂盐销量与去年基本持平，7月张家港3万吨氢氧化锂项目竣工，已进入试车阶段。上半年锂盐业务毛利率26%，同比下降17个百分点，预计下半年锂价中枢上移后盈利将改善。
• 奎纳纳项目：EBITDA亏损4840万澳元，但产能利用率已提升，后续有望扭亏。

SQM投资收益

• 销量与业绩：SQM上半年锂盐销量10.8万吨，同比增长13%。SQM全年销量预计达24万吨，2025年上半年已确认投资收益2.35亿元。

汇率与现金流

• 汇兑收益：2025年上半年受澳元走强影响，汇兑收益达4.9亿元，推升净利润。
• 现金流：上半年经营性现金流18.2亿元，同比下降18.6%。资本开支18.1亿元，同比减少25.5%。

风险与评级

• 风险提示：产能释放不及预期、需求下滑、原材料价格波动。
• 评级调整：维持“买入”评级，目标PE从2025年114倍降至35倍，基于资源禀赋和成本优势，预计下半年盈利改善。

关键数据亮点

• 2026年PE预期：59倍
• 归母净利润增长率：2025年预计+105%（调整后）
• AQM投资收益：2025年下半年显著增加

**分析总结要点**
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1. **业绩表现**：上半年营收虽下滑，但利润大幅增长，主要受益于成本控制和SQM投资收益。  
2. **格林布什矿扩张**：短期产能提升，2026年产量指引明确，但盈利需关注锂价波动。  
3. **锂盐业务**：产能爬坡中，Q2扭亏为盈，下半年盈利改善预期较强。  
4. **SQM合作**：销量增长显著，2025年贡献投资收益，下半年增幅更大。  
5. **汇率与现金流**：汇兑收益提升利润，现金流压力略有缓解，资本开支逐步稳定。  
6. **风险控制**：主要依赖外部资源，需关注锂价传导能力及产能爬坡进度。