20251219-东吴证券-保险Ⅱ行业点评报告_保险公司资产负债管理新规征求意见_拟进一步强化监管要求_5页_453kb

保险行业点评报告总结

核心内容概述

2025年12月19日，国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试，旨在进一步完善保险公司资产负债管理的监管体系。该新规响应了第三个保险“国十条”中关于“强化资产负债联动监管”的要求，推动保险公司加强资产负债管理能力，并与2026年全面实施的新会计准则相对接，优化了资负匹配指标的计算口径。

主要观点

• 监管强化：新规整合了此前分散的监管要求，对资产负债管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行全面规范，并明确了监管指标，强调长周期考核评价。
• 指标分类：监管指标与监测指标并行，监管指标为最低标准限额管理，监测指标用于风险识别与预警。
• 指标调整：部分指标计算周期延长至3-5年，以引导保险公司长期经营。同时，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，增强资产负债匹配的灵活性与稳健性。

关键信息

一、监管指标（最低标准限额管理）

财产险公司（3项）：

1. 沉淀资金覆盖率 = 沉淀资金 ÷ 中长期资产，不低于100%。
2. 收入覆盖率 = (过去三年保险服务收入 + 过去三年综合投资收益) ÷ 过去三年综合成本，不低于100%。
3. 压力情景下流动性覆盖率，按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行，不低于100%。

人身险公司（4项）：

1. 有效久期缺口 = (资产现金流有效久期 × 折现值 + 负债现金流流入有效久期 × 折现值 + 利率类衍生品买入合约有效久期 × 合约价值 - 利率类衍生品卖出合约有效久期 × 合约价值) ÷ 负债现金流流出折现值 - 负债现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内。若缺口低于-5年，则要求现金流流入有效久期不低于5年。
2. 综合投资收益覆盖率 = 过去五年综合投资收益 ÷ 过去五年负债资金成本，不低于100%。
3. 净投资收益覆盖率 = 过去三年净投资收益 ÷ 过去三年负债保证成本，不低于100%。
4. 压力情景下流动性覆盖率，不低于100%。

二、监测指标（用于风险识别与预警）

财产险公司（3项）：

1. 利差一 = 过去三年平均综合投资收益率 - 过去三年平均负债资金成本率。
2. 利差二 = 过去一年净投资收益率 - 过去一年负债资金成本率。
3. 压力情境下的利差：分别考虑宏观经济压力情景和保险业务压力情景下的利差变动。

人身险公司（7项）：

1. 修正久期缺口：计算方式与有效久期缺口类似，但使用修正久期。
2. 基点价值变动率：评估利率曲线变化对保险公司资本的影响。
3. 利差三 = 过去一年新增固定收益类资产到期收益率 - 过去一年新业务负债最低要求回报率。
4. 利差四 = 过去三年平均会计投资收益率 - 过去三年平均负债保证成本率 × (过去三年负债平均规模 ÷ 过去三年资金运用平均净额)。
5. 流动性匹配率 = (负债现金流流出修正久期 × 折现值) ÷ (资产现金流修正久期 × 折现值 + 负债现金流流入修正久期 × 折现值 + 长期股权投资期限 × 账面价值 + 投资性房地产期限 × 账面价值)。
6. 分大类账户的成本收益匹配指标：如上。
7. 压力情景下的利差：分别考虑宏观经济、利率上行和利率下行情景下的利差变动。

三、行业估值与盈利预测

• 估值指标（2025E）：
  • PEV（市净率）：中国平安0.82倍，中国人寿0.88倍，新华保险0.79倍，中国太保0.65倍，中国人保0.99倍。
  • PB（市账率）：中国平安1.27倍，中国人寿2.11倍，新华保险2.17倍，中国太保1.27倍，中国人保1.35倍。
• 盈利预测：
  • EPS（每股收益）：中国平安2025E为7.84元，中国人寿为6.24元，新华保险为13.07元，中国太保为5.52元，中国人保为1.27元。
  • BVPS（每股净资产）：中国平安54.11元，中国人寿22.02元，新华保险32.82元，中国太保32.37元，中国人保6.79元。

四、投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，认为当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均发生重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。
• 估值空间：当前保险板块估值处于历史低位，具备较大向上空间。
• 风险提示：长端利率趋势性下行、新单增长不及预期。

结论

本次《保险公司资产负债管理办法》征求意见稿的发布，标志着保险公司资产负债管理进入更加精细化和系统化的阶段。新规通过强化监管指标和优化计算口径，有助于提升险企的风险管理能力，推动行业稳健发展。同时，当前保险板块估值处于低位，具备一定的投资价值，但需关注利率走势和新单增长等潜在风险因素。