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TCL电子收购空调业务总结

核心内容

TCL电子于2026年7月15日发布公告，拟以56.1亿港元收购集团空调业务，取得TCL空调器公司51%的控股权。交易采用“现金+代价股份”方式支付，其中现金仅1.67亿港元，其余约54.43亿港元通过发行新股支付，占发行后总股本的12.58%。交割预计于2026年第四季度完成。

主要观点

1. 收购背景与估值分析

• 市场地位提升：TCL空调业务近年收入和利润持续增长，2025年收入达338亿港元，同比增长16%；税后净利润19亿港元，同比增长40%；净利率提升至5.7%。
• 产能与出口优势：TCL空调拥有全球超3800万台的总产能，10余个国内外生产基地，2025年销量超2200万台，出口量位居中国品牌第二。
• 估值较低：按本次交易估值，TCL AeroWell（51% TCL空调器公司股权）估值56.2亿港元，对应约6.2x 2025 P/E 和1.1x PB，低于奥克斯电气H（7.1x P/E，1.6x PB）和海信家电H（9.7x P/E，1.4x PB）的估值水平。

2. 市场环境与投资机会

• 短期行业压力：2026年空调行业受原材料成本上涨及国补退坡影响，二线品牌如TCL、海信、奥克斯等面临利润下降压力。
• 全球变暖机遇：欧洲、南美、南亚等地区因全球变暖出现频繁高温，空调市场需求上升，为TCL空调业务提供增长机会。
• 市场预期调整：当前市场已反应悲观预期，此时收购估值较低，有利于提升上市公司股东每股收益（EPS）。

3. 全球协同与业务整合

• 协同效应显著：TCL电子与TCL空调在国际化、品牌价值、供应链、研发一体化等方面具备协同潜力。
• “研产销”整合：通过全价值链整合，预计可实现降本增效，提升全球竞争力。
• 彩电业务支撑：TCL电子彩电业务成长趋势明确，国际竞争力强，以Mini LED技术提升全球市场份额，带动产品结构升级。

关键信息

交易结构

• 总对价：56.1亿港元
• 支付方式：现金1.67亿港元 + 发行新股约3.63亿股（15港元/股）
• 股权结构：TCL电子持股51%，TCL实业持股49%

财务预测

• 营业收入：预计2026年收入131.995亿港元，同比增长15.2%；2028年预计增长至177.054亿港元。
• 归母净利润：预计2026年33.73亿港元，同比增长35.2%；2028年预计49.61亿港元，同比增长20.9%。
• EPS预测：2026年1.34港元，2027年1.63港元，2028年1.97港元。
• PE预测：当前股价对应2026年PE为11.44倍，2028年PE为7.77倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 成本快速上涨

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级
• 理由：TCL电子海外彩电业务盈利提升趋势明确，叠加空调业务的协同效应，预计未来三年业绩稳步增长，EPS有望持续提升，当前估值具备吸引力。

财务指标预测（主要）

附录信息

• 股票代码：1070.HK
• 收盘价（2026年7月15日）：15.30港元
• 总市值：386亿港元
• 总股本：252,094万股

分析师简介

• 何伟：中国银河证券研究院副所长，大消费组组长，多次获得最佳分析师奖项。
• 杨策、刘立思、陆思源：家电行业分析师，分别来自不同高校背景，专注于TCL相关研究。

评级标准

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层、上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层、北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
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