20260717-开源证券-TCL电子-01070.HK-港股公司信息更新报告_拟收购TCL空调业务_看好空调业务整合后的发展潜力_3页_570kb

TCL 电子（01070.HK）总结

核心内容

TCL 电子近期宣布拟以总对价 56.1 亿港元收购 TCL 空调业务（间接持有 51% 股权），其中现金对价 1.7 亿港元，发行新股 54.4 亿港元。此次收购旨在发挥 TCL 集团在黑电与白电领域的协同效应，提升整体盈利能力，并通过整合空调业务与 Sony 品牌进一步增强市场竞争力。

主要观点

• 收购动机与协同效应：本次收购将加强 TCL 电子在家电领域的布局，尤其是在空调业务方面，有望通过渠道、供应链、品牌营销等多方面的协同效应提升整体运营效率。
• 交易估值合理：当前交易的 EV/EBITDA 估值约为 4.13，处于较低水平，显示市场对公司未来盈利能力的看好。
• 盈利预测上调：考虑到空调业务的整合及 Sony 品牌的协同效应，公司 2026-2028 年的盈利预测被上调，预计归母净利润分别为 31.4 亿港元、37.9 亿港元和 44.2 亿港元，对应 EPS 分别为 1.2 港元、1.5 港元和 1.8 港元。
• 市场前景广阔：TCL 空调业务在 2025 年实现收入 338 亿港元（同比增长 16%），净利润 19 亿港元（同比增长 40%），显示其强劲的增长势头。同时，随着全球极端高温的增加，空调需求上升，中资品牌正加速抢占外资市场份额。

关键信息

财务表现

增长潜力

• TCL 空调业务：2025 年总销量超 2200 万台，全球产能达 3800 万台套，拥有十余个生产基地。预计 2026-2028 年收入 CAGR+10%，净利率增长至 7%，51% 权益比例下 2028 年归母净利润有望达约 16 亿港元。
• Sony 品牌整合：2025 年出货量约 3-400 万台，假设 2028 年恢复至 500 万台，均价超 1000 美元，经营利润率恢复至约 5%，对应 51% 权益比例下 2028 年归母经营利润约 10 亿港元。

业务展望

• TV 业务：欧洲市场快速扩张，北美市场盈利修复，预计收入 CAGR+10%，经营利润率提升至 4-5%。
• 互联网业务：与 TV 收入协同增长，收入 CAGR+超 10%，经营利润率保持稳定。
• 光伏业务：国内份额继续提高，拓展欧洲市场，预计收入 CAGR+超 20%，经营利润率维持约 3%。
• 其他品类：收入稳步增长，CAGR+5%，经营利润率约 1%。

风险提示

• 海外渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格快速上涨

投资评级说明

特别声明

本报告风险等级为 R4（中高风险），仅适用于境内专业投资者及风险承受能力为 C4、C5 的普通投资者。

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师吕明、马宇轩撰写，内容反映其研究观点，基于合理假设，不构成投资建议。

法律声明

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