> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 电子（01070.HK）总结 ## 核心内容 TCL 电子近期宣布拟以总对价 56.1 亿港元收购 TCL 空调业务（间接持有 51% 股权），其中现金对价 1.7 亿港元，发行新股 54.4 亿港元。此次收购旨在发挥 TCL 集团在黑电与白电领域的协同效应，提升整体盈利能力，并通过整合空调业务与 Sony 品牌进一步增强市场竞争力。 ## 主要观点 - **收购动机与协同效应**：本次收购将加强 TCL 电子在家电领域的布局，尤其是在空调业务方面，有望通过渠道、供应链、品牌营销等多方面的协同效应提升整体运营效率。 - **交易估值合理**：当前交易的 EV/EBITDA 估值约为 4.13，处于较低水平，显示市场对公司未来盈利能力的看好。 - **盈利预测上调**：考虑到空调业务的整合及 Sony 品牌的协同效应，公司 2026-2028 年的盈利预测被上调，预计归母净利润分别为 31.4 亿港元、37.9 亿港元和 44.2 亿港元，对应 EPS 分别为 1.2 港元、1.5 港元和 1.8 港元。 - **市场前景广阔**：TCL 空调业务在 2025 年实现收入 338 亿港元（同比增长 16%），净利润 19 亿港元（同比增长 40%），显示其强劲的增长势头。同时，随着全球极端高温的增加，空调需求上升，中资品牌正加速抢占外资市场份额。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入(百万港元) | 99,322 | 114,583 | 132,504 | 146,741 | 161,483 | | YOY(%) | 25.7 | 15.4 | 15.6 | 10.7 | 10.0 | | 净利润(百万港元) | 1,759 | 2,495 | 3,136 | 3,787 | 4,419 | | YOY(%) | 136.6 | 41.8 | 25.7 | 20.7 | 16.7 | | 净利率(%) | 1.8 | 2.2 | 2.4 | 2.6 | 2.7 | | ROE(%) | 10.2 | 12.5 | 11.6 | 13.4 | 14.2 | | EPS(摊薄/港元) | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 1.5 | 1.8 | | P/E(倍) | 20.5 | 14.4 | 9.5 | 8.2 | - | ### 增长潜力 - **TCL 空调业务**：2025 年总销量超 2200 万台，全球产能达 3800 万台套，拥有十余个生产基地。预计 2026-2028 年收入 CAGR+10%，净利率增长至 7%，51% 权益比例下 2028 年归母净利润有望达约 16 亿港元。 - **Sony 品牌整合**：2025 年出货量约 3-400 万台，假设 2028 年恢复至 500 万台，均价超 1000 美元，经营利润率恢复至约 5%，对应 51% 权益比例下 2028 年归母经营利润约 10 亿港元。 ### 业务展望 - **TV 业务**：欧洲市场快速扩张，北美市场盈利修复，预计收入 CAGR+10%，经营利润率提升至 4-5%。 - **互联网业务**：与 TV 收入协同增长，收入 CAGR+超 10%，经营利润率保持稳定。 - **光伏业务**：国内份额继续提高，拓展欧洲市场，预计收入 CAGR+超 20%，经营利润率维持约 3%。 - **其他品类**：收入稳步增长，CAGR+5%，经营利润率约 1%。 ## 风险提示 - 海外渠道拓展不及预期 - 行业竞争加剧 - 原材料价格快速上涨 ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------------|------------------------------------| | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现 20% 以上 | | 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现 5%~20% | | 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 | | 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现 5% 以下 | ## 特别声明 本报告风险等级为 R4（中高风险），仅适用于境内专业投资者及风险承受能力为 C4、C5 的普通投资者。 ## 分析师声明 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师吕明、马宇轩撰写，内容反映其研究观点，基于合理假设，不构成投资建议。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。开源证券对报告内容的准确性不作保证，且不承担任何因使用报告内容而产生的损失责任。