20250327-交银国际证券-云顶新耀-B-01952.HK-2024年实现商业化层面盈利_耐赋康快速渗透目标市场_上调目标价_9页_754kb

云顶新耀（1952 HK）总结

核心内容

云顶新耀在2024年首次实现商业化层面盈利，并展现出强劲的销售增长潜力。公司主要产品“耐赋康”和“依嘉”在2024年分别贡献了3.53亿元收入，合计7.07亿元，同比增长超过400%。随着“耐赋康”进入医保及单疗程费用降至5万元以下，预计2025年全年销售将增至10亿元，长期峰值销售有望超过55亿元。公司还计划在2025年底之前实现现金流层面收支平衡。

主要观点

• 商业化成果显著：2024年公司首次实现商业化层面盈利，各项费用率快速下降。
• 产品管线拓展迅速：公司拥有两款商业化产品，并正在推进多个mRNA肿瘤治疗性疫苗项目。
• AI赋能研发：公司自主研发的mRNA技术平台利用AI技术优化了新抗原预测和LNP递送系统，提升了疫苗的免疫原性和有效性。
• 未来增长预期：上调公司整体峰值收入预测至100亿元，长期利润率预测也有所提升。
• 目标价上调：DCF目标价上调至65港元，潜在涨幅为19.9%，表明市场对公司未来表现有较高期待。

关键信息

产品与研发进展

• 耐赋康：已成功覆盖600-700家目标医院，超10,000名患者正在接受治疗，预计2025年销售增长至10亿元。
• 依嘉：与两家CSO达成合作，2025年销售有望继续高增长。
• EVM16：个性化肿瘤疫苗，已完成首例患者给药，使用EVER-NEO-1算法设计，具有优异的免疫原性和有效性。
• EVM14：现货型肿瘤相关抗原疫苗，已于2025年初向美国FDA递交IND申请，计划于2025年递交中国内地IND。
• 自体生成CAR-T：已完成NHP研究，进入临床前候选分子选择阶段。

财务表现

• 收入：2023年为126百万人民币，2024年为707百万人民币，2025年预计为1,689百万人民币，2026年预计为2,819百万人民币，2027年预计为3,908百万人民币。
• 毛利率：从2023年的72.7%增长至2024年的74.6%，预计2025年为73.0%，2026年为75.0%，2027年为76.0%。
• 净利润：2023年亏损844百万人民币，2024年亏损1,041百万人民币，2025年预计亏损264百万人民币，2026年预计盈利311百万人民币，2027年预计盈利794百万人民币。
• 每股盈利：2023年为-2.80元，2024年为-3.24元，2025年预计为-0.81元，2026年预计为0.96元，2027年预计为2.45元。
• 自由现金流：预计2025年为-798百万人民币，2026年为142百万人民币，2027年为536百万人民币，2028年为988百万人民币，2029年为1,466百万人民币，2030年为1,966百万人民币。

估值与评级

• DCF目标价：65港元，潜在涨幅为19.9%。
• 个股评级：买入。
• 财务预测变动：2025年收入预测略有下调，但整体峰值收入预测上调至100亿元。
• 市场表现：2025年3月27日收盘价为54.20港元，52周高位为65.15港元，52周低位为18.28港元。

未来催化剂

• 商业化品种销售：2025年重点在于两款产品的销售表现。
• 伊曲莫德获批：预计2025年底或2026年初获批。
• mRNA管线进展：更多数据公布及临床/临床前推进。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 分析员及其相关联系人未在报告发布前30天内交易相关证券。
• 分析员及其相关联系人未担任相关公司的高级人员或拥有相关证券的财务利益。

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