20180816-安信证券-和而泰-002402.SZ-业绩符合预期_原材料涨价致使毛利率承压_4页_352kb
报告摘要
和而泰 (002402.SZ) 2018年中期业绩及未来发展分析总结
核心内容
和而泰在2018年中期实现了业绩符合预期的增长，同时通过二期扩产和收购铖昌科技，增强了其在智能控制器和射频芯片领域的竞争力。公司面对原材料涨价压力，通过多种措施有效控制成本，保持盈利能力。此外，公司还积极拓展5G和专业IC市场，为未来增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现良好：公司2018年上半年实现营收12.88亿元，同比增长33.1%；净利润1.29亿元，同比增长26.28%；扣非净利润1.25亿元，同比增长42.31%。
- 毛利率承压：由于原材料价格上涨，公司智能控制器毛利率下降1.51个百分点，为21.41%。但公司通过技术优势、成本控制及设计优化等手段缓解了这一压力。
- 二期项目进展：二期扩产项目主体建筑已封顶，进入后期装修阶段，预计于2018年第四季度投产，将显著提升公司产能。
- 收购铖昌科技：公司于6月1日完成对铖昌科技的并表，铖昌科技是军工IC设计厂商，其相控阵雷达芯片技术对5G和军用领域具有重要意义。2018-2020年业绩承诺合计不低于1.95亿元。
- 投资建议：公司作为全球家用智能控制器行业主力之一，未来发展前景良好，预计2018-2019年每股收益分别为0.32元和0.44元，维持“买入-A”评级，6个月目标价为10元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,346.1 | 1,978.6 | 2,651.3 | 3,711.8 | 5,196.5 |
| 净利润（百万元） | 119.7 | 178.1 | 271.9 | 374.4 | 514.5 |
| 每股收益（元） | 0.14 | 0.21 | 0.32 | 0.44 | 0.60 |
| 每股净资产（元） | 1.25 | 1.54 | 1.87 | 2.31 | 2.91 |
财务指标分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 57.0 | 38.3 | 25.1 | 18.2 | 13.3 |
| 市净率（倍） | 6.4 | 5.2 | 4.3 | 3.4 | 2.7 |
| 净利润率 | 8.9% | 9.0% | 10.3% | 10.1% | 9.9% |
| ROE | 11.3% | 13.6% | 16.8% | 18.8% | 20.5% |
| ROIC | 14.5% | 29.4% | 33.9% | 54.3% | 66.0% |
成长性与运营效率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 21.2% | 47.0% | 34.0% | 40.0% | 40.0% |
| 营业利润增长率 | 59.1% | 52.2% | 41.5% | 39.0% | 38.3% |
| 净利润增长率 | 59.7% | 48.8% | 52.6% | 37.7% | 37.4% |
| 毛利率 | 22.6% | 21.6% | 24.0% | 24.0% | 24.0% |
| ROA | 7.6% | 8.7% | 11.5% | 12.5% | 13.2% |
| 流动资产周转天数 | 289 | 239 | 227 | 207 | 200 |
| 固定资产周转天数 | 63 | 44 | 34 | 25 | 19 |
风险提示
- 行业竞争加剧可能导致毛利率进一步下降。
- 订单回款存在不确定性，可能影响现金流。
估值与评级
- PE：2018年预计为25.1倍，2019年为18.2倍，2020年为13.3倍。
- PB：2018年预计为4.3倍，2019年为3.4倍，2020年为2.7倍。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为10元。
股价表现
- 2018年8月15日股价：7.97元
- 12个月价格区间：7.45元至11.31元
- 6个月相对收益：0.21%
- 6个月绝对收益：-8.6%
未来展望
公司通过技术升级和产能扩张，有望在智能控制器市场持续增长，同时借助收购铖昌科技，拓展至5G和专业IC领域，提升整体竞争力。在外部环境压力下，公司展现出较强的经营能力和成本控制能力，为长期发展提供保障。
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