20250908-国盛证券-宏观点评_8月出口降速不降质_5页_482kb

报告摘要

8月中国出口同比增速为4.4%，低于市场预期的5.9%和前值的7.2%，但剔除基数影响后，两年复合增速为6.5%，仍处于中美关税暂缓后的中枢水平，显示出出口的强韧性。进口同比增速为1.3%，低于前值4.1%和市场预期3.3%，整体表现疲软。

整体趋势：8月出口增速边际回落，但未出现“断档下滑”，体现出出口的韧性。
主导因素：出口走势由“一负两正”三大因素主导：
- 负向拖累：美国进口需求走弱，导致对美出口同比降幅扩大至33.1%，拖累总出口5.1个百分点。
- 正向拉动：
  - 欧盟制造业景气度回升，带动进口回暖，我国对欧盟出口同比增10.4%，拉动出口1.6个百分点。
  - 我国在非洲、中东等新兴市场中的份额提升，对这些地区出口同比分别增25.9%、13.3%，分别拉动出口1.2和1.4个百分点。
出口结构：
- 机电产品出口仍强于整体，其中集成电路出口同比增32.8%，拉动出口1.4个百分点。
- 终端消费电子出口偏弱，手机、电脑出口同比分别降18.9%和3.0%，合计拖累出口0.7个百分点。
- 交运设备出口表现较好，汽车、船舶出口同比分别增17.3%和34.9%，分别拉动出口0.6和0.5个百分点。
- 劳动密集型产品出口整体偏弱，玩具、鞋靴、箱包、服装出口同比分别降21.0%、17.1%、14.9%、10.1%。

整体表现：8月进口同比增1.3%，低于前值和预期，环比下降1.8%，弱于季节性均值。
结构特征：
- 集成电路进口同比增8.4%，拉动进口1.3个百分点。
- 铜矿和铜材进口同比分别增13.9%和6.4%，合计拉动进口0.5个百分点。
- 能源进口仍是主要拖累，原油、成品油、煤炭、天然气进口同比分别为-15.1%、-27.9%、-35.9%、-8.4%，合计拖累进口3.3个百分点。
- 交运设备中，飞机进口同比增48.4%，汽车进口同比降50.5%。