20251208-国盛证券-宏观点评_11月出口大幅回升的背后_5页_482kb

核心结论
11月中国出口同比转正至5.9%，主要因基数回落、假期错位和中欧货运扰动。两年复合增速6.2%，与4月以来中枢持平，显示出口韧性强。预计12月出口增速降至2%左右，2025年全年增速约5.1%，2026年或达5%，支撑因素包括一带一路出口高增和AI/新三样产品拉动机电出口。进口同比增1.9%，低预期，受能源价格弱和内需疲软影响，政策风险如地缘博弈和特朗普政策需警惕。

主要分析

• 出口回升原因：基数低效（2024年11月高基数回落）、假期错位（10月国庆中秋压缩工作日影响）、中欧货运拥堵（9月波白口岸关闭）。
• 分项数据：对欧盟出口大增，东盟等新兴市场支撑，但对美出口仍弱；汽车和集成电路出口亮眼，劳动产品拖累。
• 进口情况：小幅回升但低于预期，能源和半导体进口拖累占大头。

展望
短期，出口增速环比改善但12月预计回落；长期，2026年出口有望保持强韧，但需关注政策和地缘风险。