2018年信用债市场半年报_机遇稍大于风险_寻找被错杀个券_18页_1mb

2018年信用债市场半年报总结

核心内容

2018年上半年，信用债市场整体呈现上涨趋势，中债信用债总全价指数上涨1.40%。其中，短融表现最佳，上涨2.38%，中期票据上涨1.57%，而企业债指数小幅下跌0.12%。AAA级企业债收益率全线下行，各关键年期收益率分别下行70.11bp、52.07bp、72.70bp、77.81bp和56.37bp，10年期收益率下行幅度最小，为41.63bp。信用利差整体收窄，但由于信用风险事件频发，评级利差出现明显走扩。

主要观点

1. 市场回顾

• 信用债指数整体回升：上半年中债信用债总全价指数上涨1.40%，其中一年期以下指数涨幅最大为1.96%。
• 企业债表现最差：企业债指数小幅下跌，5年期企业债收益率降幅最大，为17bp。
• 信用利差与评级利差变化：信用利差整体收窄，但评级利差明显走扩，尤其是AA与AAA级利差，1年期走扩41bp，3年期走扩50bp，5年期走扩53bp。
• 期限利差变化：10年-1年期限利差走扩10.44bp，5年-1年期限利差下行25.74bp。

2. 经济基本面分析

• 工业增加值增速回落：5月工业增加值同比增长6.8%，较4月回落0.2个百分点，制造业增速回落0.8个百分点至6.6%。
• 企业利润增速下滑：5月工业企业利润累计同比增速为16.5%，较前4个月小幅回升1.5个百分点。
• 房地产投资首次回落：1-5月房地产开发投资累计同比增长10.2%，较前4个月小幅回落0.1个百分点。
• 固定资产投资压力初现：1-5月固定资产投资累计同比增速为6.1%，较前4个月大幅下滑0.9个百分点。

3. 消费与外贸数据

• 社零增速大幅回落：5月社零增速为8.5%，较4月下降0.9个百分点，实际增速下滑至6.8%。
• 外贸数据维持高位：5月以美元计价出口金额同比增速为12.6%，进口金额同比增速为26.0%，贸易顺差小幅收窄。

4. 通胀预期

• CPI维持低位：5月CPI同比增长1.8%，食品类价格继续降低，非食品类价格小幅回升。
• PPI增速延续回升：5月PPI同比增速为4.1%，环比增速为0.4%。上游资源价格上涨是PPI上升的主要原因。

5. 市场流动性

• 流动性松于预期：央行通过公开市场操作投放流动性2790亿元，货币市场利率整体回落。
• 利率下行显著：银行间质押式回购利率R001、R007、R014和R1M分别下行15.05bp、28.43bp、59.42bp和61.27bp。
• M1增速显著下滑：5月M1同比增长6.0%，较4月下滑1.2个百分点。
• 社融增速大幅下滑：5月新增社会融资规模为7608.21亿元，较4月下降8142.26亿元。

6. 信用债市场展望

• 机遇稍大于风险：尽管下半年存在金融去杠杆、财政支出托底力度及流动性收紧等利空因素，但整体债市震荡格局可能性较高。
• 寻找被错杀债券：上半年民企成为信用危机的重灾区，投资者风险偏好降至极低，市场上存在被跟风错杀的债券。建议关注企业主营业务和行业优势，以及债务结构和所在地区。

关键信息

• 信用债市场表现：信用债总全价指数上涨1.40%，短融表现最佳，企业债表现最差。
• 收益率变化：AAA级企业债收益率全线下行，信用利差收窄但评级利差走扩。
• 经济基本面：工业增加值和制造业利润增速回落，房地产投资首次出现负增长。
• 消费与外贸：社零增速大幅回落，外贸数据维持高位。
• 通胀预期：CPI维持低位，PPI增速延续回升。
• 市场流动性：央行货币政策较年初更为宽松，货币市场利率整体回落。
• 信用风险：上半年25只债券违约，民企占比超过一半，东北地区违约事件最多。
• 债券投资建议：关注被错杀的短期信用债，重视企业主营业务和债务结构。

风险提示

• 经济增速超预期上行
• 监管政策发布
• 流动性收紧风险

表目录

• 表1：银行间主要品种信用债估值情况
• 表2：交易所主要品种信用债估值情况
• 表3：主要品种信用债信用利差
• 表4：不同信用等级信用债评级利差
• 表5：城投债与产业债利差

图目录

• 图1：上半年中债信用债总全价指数全线上涨
• 图2：2018年上半年企业债表现最差
• 图3：上半年中债AAA级企业债收益率整体下行
• 图4：5年期企业债收益率降幅最大
• 图5：中债AAA级企业债信用利差走势图
• 图6：中债企业债评级利差（AA+ - AAA）
• 图7：中债企业债评级利差（AA - AAA）
• 图8：中债AAA级企业债期限结构变动
• 图9：工业增加值增速小幅回落
• 图10：工业企业利润累计同比增速也有所回落
• 图11：固定资产投资增速继续回落
• 图12：土地购置费依然支撑房地产开发投资增速
• 图13：5月社零增速大幅回落
• 图14：生活必需品类消费
• 图15：汽车及房地产类消费
• 图16：外贸数据保持高位
• 图17：CPI增速维持低位
• 图18：PPI增速延续回升
• 图19：银行间质押式回购利率
• 图20：银行间同业拆借利率
• 图21：上证所质押式回购利率
• 图22：5月M1增速显著下滑
• 图23：5月人民币贷款规模新增1.15万亿
• 图24：5月社融增速大幅下滑
• 图25：2018年上半年共有25只债券违约
• 图26：在所有违约事件中，民企占比超过一半
• 图27：目前仅有8个省或自治区尚未发生违约事件
• 图28：目前制造业企业仍面临较大压力