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2018年信用债市场半年报总结

核心内容

2018年上半年，信用债市场整体呈现回升态势，中债信用债总全价指数上涨1.40%，企业债收益率大幅下行，但部分品种如企业债仍小幅下跌。信用利差整体收窄，但因信用风险事件频发，评级利差走扩。货币市场流动性优于预期，央行货币政策较年初更为宽松，市场利率回落。经济下行压力显现，但通胀仍不构成主要风险。

主要观点

• 信用债市场行情回顾
  信用债市场在2018年1月3日至6月29日期间整体回升，其中短融表现最佳，总全价指数上涨2.38%。企业债收益率全线下行，但信用利差因风险事件而走扩，评级利差也出现扩大。市场流动性宽松，货币市场利率回落明显。

• 经济基本面
  工业增速回落，企业利润增速下滑，房地产投资首次年内回落，固定资产投资压力初现。社会消费品零售总额大幅回落，但外贸数据维持高位。CPI持续低位，PPI增速延续回升，但通胀仍非主要关注点。

• 市场流动性
  央行通过多种方式投放流动性，市场利率整体回落。M1增速显著下滑，社融增速大幅下降，显示信用收缩趋势。

• 下半年展望
  债市预计维持震荡格局，结构性机会与被错杀债券是主要收益来源。投资者应关注企业自身经营状况和债务结构，避免风险较高的地区。

关键信息

信用债市场表现

• 中债信用债总全价指数上涨1.40%，其中一年期以下上涨1.96%，7-10年期涨幅最大为3.16%。
• 短融表现最佳，总全价指数上涨2.38%；中期票据上涨1.57%；企业债小幅下跌0.12%。
• 中债AAA级企业债收益率全线下行，6个月期、1年期、3年期、5年期、7年期分别下行70.11bp、52.07bp、72.70bp、77.81bp和56.37bp。
• 信用利差整体收窄，但评级利差走扩，尤其是AA与AAA级利差扩大显著。

经济基本面分析

• 工业增加值增速回落0.2个百分点至6.8%，制造业PMI为51.9%，供需两端走弱。
• 房地产投资增速首次年内回落，但土地购置费支撑其增长。
• 社零增速大幅回落，但外贸数据维持高位，显示对主要贸易伙伴出口稳定。
• CPI维持低位，PPI延续回升，预计下半年PPI仍将小幅上涨。

市场流动性分析

• 央行通过定向降准、MLF操作等方式维持流动性合理充裕。
• 货币市场利率整体回落，银行间质押式回购利率和同业拆借利率均下降。
• M1增速显著下滑，社融规模大幅减少，显示信用收缩。

下半年展望

• 债市维持震荡，结构性机会与被错杀债券是主要收益来源。
• 投资者应关注企业自身优势和债务结构，避免风险较高的地区。
• 信用债市场仍存在风险，但机遇稍大于风险。

风险提示

• 经济增速超预期上行
• 监管政策发布
• 流动性收紧风险

图表目录

• 图1：上半年中债信用债总全价指数全线上涨
• 图2：2018年上半年企业债表现最差
• 图3：上半年中债AAA级企业债收益率整体下行
• 图4：5年期企业债收益率降幅最大
• 图5：中债AAA级企业债信用利差走势图
• 图6：中债企业债评级利差（AA+ - AAA）
• 图7：中债企业债评级利差（AA - AAA）
• 图8：中债AAA级企业债期限结构变动
• 图9：工业增加值增速小幅回落
• 图10：工业企业利润累计同比增速也有所回落
• 图11：固定资产投资增速继续回落
• 图12：土地购置费依然支撑房地产开发投资增速
• 图13：5月社零增速大幅回落
• 图14：生活必需品类消费
• 图15：汽车及房地产类消费
• 图16：外贸数据保持高位
• 图17：CPI增速维持低位
• 图18：PPI增速延续回升
• 图19：银行间质押式回购利率
• 图20：银行间同业拆借利率
• 图21：上证所质押式回购利率
• 图22：5月M1增速显著下滑
• 图23：5月人民币贷款规模新增1.15万亿
• 图24：5月社融增速大幅下滑
• 图25：2018年上半年共有25只债券违约
• 图26：在所有违约事件中，民企占比超过一半
• 图27：目前仅有8个省或自治区尚未发生违约事件
• 图28：目前制造业企业仍面临较大压力

表格目录

• 表1：银行间主要品种信用债估值情况
• 表2：交易所主要品种信用债估值情况
• 表3：主要品种信用债信用利差
• 表4：不同信用等级信用债评级利差
• 表5：城投债与产业债利差