20250827-国金证券-裕同科技-002831.SZ-Q2业绩延续稳健增长_股权激励抬升后续发展确定性_4页_1mb

报告摘要

业绩简评
公司2025上半年的业绩报告显示，期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别实现增长7.10%、11.42%和7.11%，达到78.76亿元、5.54亿元和5.60亿元。第二季度业绩增长更为显著，各指标增长率分别为7.71%、12.34%和12.09%。公司同时宣布每股派发现金股利0.43元，股利支付率达到70.18%。

经营分析
公司的纸制精品包装、包装配套产品和环保纸塑产品在报告期内分别实现营收54.61亿元、12.97亿元和5.84亿元，同比增长分别为5.39%、-6.70%和6.77%。下游需求逐步恢复，特别是家用电器和烟酒类社会零售额增速分别达到30.40%和5.20%，为公司业绩稳健增长提供了基础。环保包装业务因产能转移导致生产效率下降出现了短期增长放缓，但随着产能搬迁完成及东南亚地区需求增长，该业务有望持续放量。

公司2025年上半年整体毛利率和净利率分别为22.77%和6.80%，同比变动幅度分别为-0.82个百分点和-0.06个百分点。各业务毛利率变动情况显示，低毛利的纸塑和云创业务放量是拉低整体毛利水平的原因之一。公司海外业务毛利率（28.79%）显著高于国内业务（19.41%），差距约8-10个百分点。预计随着国内产能向海外转移和开拓AI、卡牌潮玩等新消费需求，公司海外营收占比和整体盈利水平有望提升。

费用方面，2025上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为2.91%、6.66%、4.63%和-0.48%，同比变动幅度分别为-0.16、-0.22、-0.12和+0.26个百分点，整体费用管控表现良好。

近期公司推出了规模2.08亿元的股权激励计划，设定的解锁目标要求2025-2027年归母净利润较前一年分别增长10%、20%和30%，反映出公司对长期发展的信心。该公司的海外产能布局日益完善，竞争格局优化，产能的稀缺性逻辑日益显现，带动了利润率的提升趋势。

预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.86元、2.12元和2.43元，当前PE估值分别为13倍、12倍和10倍。维持“买入”评级。

主要风险包括：新业务拓展不畅、海外产能投放未达预期、人民币汇率波动等。

摘要要点

业绩增长
- 25H1：营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为+7.10%/+11.42%/+7.11%，到78.76/5.54/5.60亿元。
- 25Q2：营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为+7.71%/+12.34%/+12.09%，到41.77/3.13/3.13亿元。
- 股利支付率：70.18%
下游需求与产品结构：
- 下游：社零电器+30.40%，烟酒+5.20%。
- 产品：纸制精品+5.39%，包装配套-6.70%，环保纸塑+6.77%。
环保包装潜力：
- 原因：产能迁移导致效率下降。
- 转机：产能恢复+东南亚需求增长。
盈利能力：
- 25H1毛利率22.77%，同比降0.82pct。
- 国内/海外毛利率19.41%/28.79%，差值约9.38pct。
费用控制：
- 各项费率同比：销售-0.16pct，管理-0.22pct，研发-0.12pct，财务+0.26pct。
股权激励与长期看好：
- 规模2.08亿元，解锁目标净利润增长率10%/20%/30%。
- 过海布局+格局优化，产能稀缺推高利润率。
估值与评级：
- EPS预测：1.86/2.12/2.43元。
- PE：13/12/10倍，维持“买入”评级。