深度报告-20220804-东吴证券国际经纪-德业股份-605117.SH-逆变器业务成中流砥柱_迎光伏+储能迅猛增长_40页_3mb

报告摘要

Deye (德业) 逆变器业务增长分析总结

核心内容

德业股份（Deye）是一家成立于2000年的大型制造型科技企业，2021年4月于上交所上市。公司业务涵盖热交换器、环境电器及逆变器三大板块，其中逆变器业务成为其增长最快的板块，2021年营收增速达262.34%，贡献超过50%的净利润。德业是唯一一家提供完整并网、储能及微逆变器解决方案的中国公司，其产品已销往全球40多个国家。

主要观点

逆变器业务成为核心增长引擎
- 逆变器业务2021年收入占比达28.92%，是公司利润贡献最高的业务板块。
- 公司逆变器产品包括组串式、储能式和微型逆变器，功率范围覆盖广泛。
- 公司在2021年实现逆变器收入11.98亿元，毛利率达37.19%，较2020年提升2.37个百分点。
光伏与储能行业快速发展，推动逆变器市场需求增长
- 全球光伏新增装机预计2025年达456GW，其中分布式光伏占比将达48.5%。
- 储能行业预计2025年新增装机达131GW/318GWh，推动储能逆变器市场增长。
- 逆变器市场成长性高于行业平均增速，2017-2021年CAGR为169%，远超行业水平。
逆变器市场细分及增长潜力
- 组串式逆变器市场占比持续上升，预计2025年达69.6%，并有望继续增长。
- 微型逆变器市场空间广阔，2025年预计达212亿元，市场渗透率提升至14%。
- 储能逆变器因技术要求高、毛利率高，成为逆变器公司新的业绩增长点。
产品优势与技术领先
- 公司在低压储能逆变器领域具有显著优势，产品切换时间远低于行业平均水平。
- 德业的微型逆变器具有高毛利、低成本，2022年有望出货量翻三倍。
- 组串式逆变器具有长寿命（25年以上）、高效率（1.5倍直流侧与交流侧配比）等优势。
市场布局与渠道优势
- 公司在欧美市场拥有海外经销商渠道优势，尤其在美、南非市场增长迅速。
- 储能逆变器业务采用OEM模式，占总销售的82%，提升市场渗透率。
国产化优势与成本控制
- 德业在IGBT芯片国产化方面领先，降低成本并提升盈利能力。
- 公司通过研发投资与技术迭代，实现产品性价比优势，提升市场竞争力。

关键信息

财务预测：2022-2024年德业预计营收分别为55.45亿、78.02亿、106.06亿元，年均增长率分别为33.04%、40.71%、35.94%；净利润分别为8.7亿、13.24亿、18.4亿元，年均增长率分别为50.44%、52.07%、39.02%。
估值与评级：2022-2024年对应P/E分别为57倍、37倍、27倍，公司首次被评级为“买入”，目标价为261元。
风险提示：光伏装机不及预期、行业竞争加剧、海外贸易政策变化、原材料供应不足。