深度报告-20220616-东吴证券-德业股份-605117.SH-逆变器业务成中流砥柱_迎光伏+储能迅猛增长_37页_2mb

德业股份（605117）总结

核心内容

德业股份是一家成立于2000年的大型制造型科技企业，主要业务包括热交换器、除湿机和逆变器三大板块。公司于2021年4月在上海证券交易所上市，目前是全球领先的逆变器制造商之一，尤其在储能逆变器领域表现突出。公司逆变器业务在2021年实现营收11.98亿元，同比增长262.34%，成为公司增长最快、利润贡献率最高的业务板块。

主要观点

• 逆变器业务快速增长：2021年逆变器业务营收占比达28.92%，毛利率为37.19%，其中储能逆变器毛利率最高，达40%。
• 光伏与储能行业景气度提升：预计2025年全球光伏新增装机达456GW，分布式光伏占比将达48.5%；全球储能新增装机预计达131GW/318GWh，复合增速为79%。
• 产品技术优势：德业在逆变器领域拥有自主研发能力，包括三电平SVPWM驱动技术、单相三相锁相环技术等，提高了太阳能利用率和逆变器能效。
• 市场布局广泛：公司产品畅销全球40多个国家，尤其在美国、南非等市场表现优异，贴牌销售占比达82%。
• 成本控制与盈利能力：公司通过IGBT芯片国产化，有效降低生产成本，提升盈利能力。同时，期间费用率持续下降，净利率、毛利率稳步提升。

关键信息

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E（现价）
2022E	55.45	33.04%	8.70	50.44%	56.55
2023E	78.02	40.71%	13.24	52.07%	37.19
2024E	106.06	35.94%	18.40	39.02%	26.75

业务结构与增长亮点

• 逆变器业务：2021年收入占比28.73%，毛利贡献占比46.56%。
• 储能逆变器：收入占比45.2%，毛利率40%，预计2022年出货量翻倍。
• 组串式逆变器：收入占比45.7%，毛利率36%，预计2022年出货量同比翻倍。
• 微型逆变器：收入占比9.1%，毛利率33%，预计2022年出货量翻三倍。

技术与产品优势

• 低压储能逆变器：支持并离网切换，切换时间低于行业平均水平，可并联16台设备。
• 微逆产品：功率覆盖0.3kW-2.00kW，具备组件级最大功率点跟踪、安全性能高、价格竞争力强。
• IGBT国产化：公司IGBT芯片国产化率领先，成本优势明显，保障盈利能力。

市场与政策驱动

• 全球光伏装机增长：预计2025年全球新增装机达456GW，分布式光伏占比达48.5%。
• 储能政策支持：各国政策推动储能行业发展，预计2025年全球新增储能装机达131GW/318GWh。
• 美国市场：公司与Sol-Ark签订独家协议，产品在北美市场占有率高，客户满意度领先。
• 南非市场：公司储能市占率超过30%，贴牌销售模式有效拓展市场。

风险提示

• 光伏装机未达预期
• 逆变器行业竞争加剧
• 海外贸易政策变动
• 原材料供应不足

投资评级

首次覆盖给予“买入”评级，预计2022年目标价为261元，分别给予电路控制、环境电器、热交换器业务2022年90/30/40倍PE。

图表与数据支持

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主要产品
• 图3：公司股权结构
• 图4：营业收入增长
• 图5：归母净利润增长
• 图6：期间费用率下降
• 图7：毛利率与净利率
• 图8：分业务收入构成
• 图9：分业务毛利润占比
• 图10：逆变器收入爆发式增长
• 图11：逆变器毛利率提升
• 图12：光伏成本下降
• 图13：未来30年风电与光伏成本降幅
• 图14：全球光伏新增装机预测
• 图15：全球分布式装机占比预测
• 图16：美国分布式光伏装机量
• 图17：欧洲分布式光伏装机量
• 图18：中国分布式装机占比
• 图19：国内户用及工商业装机情况
• 图20：可再生能源发电不稳定性
• 图21：国内储能支持政策
• 图22：国内储能新增快速增长
• 图23：全球储能新增装机预测
• 图24：中美欧储能市场占比
• 图25：组串式逆变器价格
• 图26：组串式市场占比增长
• 图27：户用逆变器价格高于电站
• 图28：三种关断形式性能对比
• 图29：三种关断形式价格对比
• 图30：MLPE中微逆出货占比
• 图31：2020年微逆市场占比
• 图32：微逆市场空间测算
• 图33：储能逆变器毛利率高于光伏并网
• 图34：2021年储能逆变器竞争格局
• 图35：2021年中国企业储能PCS出货量
• 图36：2021年逆变器行业竞争格局
• 图37：2022年逆变器行业竞争格局
• 图38：各公司逆变器出货量
• 图39：各公司逆变器出货量（万台）
• 图40：逆变器市场成长性高于行业
• 图41：公司储能逆变器产品
• 图42：低压储能安全性高
• 图43：并离网切换时间
• 图44：储能产品并联数量
• 图45：逆变器收入结构
• 图46：Sol-Ark客户满意度
• 图47：美国柴油发电机替代需求
• 图48：储能业务市场分布
• 图49：储能逆变器销售收入
• 图50：微逆厂商功率段
• 图51：微逆产品性能比较
• 图52：2021年各国销售商数量
• 图53：微逆分区域营收占比
• 图54：微逆厂商单瓦售价及成本
• 图55：微逆业务营收增长
• 图56：2022年微逆出货量预测
• 图57：国内外逆变器产品单价对比
• 图58：组串式逆变器市场分布
• 图59：国内户用光伏企业市占率
• 图60：组串式逆变器销售收入
• 图61：公司市场分布
• 图62：阳光电源市场分布
• 图63：锦浪科技市场分布
• 图64：固德威市场分布
• 图65：全球IGBT市场规模
• 图66：全球IGBT下游市场占比
• 图67：公司逆变器出货量