> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华友钴业2025年年报总结 ## 核心内容 华友钴业（股票代码：603799）在2025年实现了显著的经营业绩增长，其产业一体化优势持续凸显，推动公司营收和利润大幅提升。2025年公司营收达到810亿元，同比增长33%；归母净利润为61亿元，同比增长47%；扣非净利润为58亿元，同比增长53%。2025年第四季度（25Q4）营收同比增长43%至221亿元，归母净利润同比增长67%至18.9亿元，扣非净利润同比增长136%至17.8亿元，展现出强劲的盈利能力。 ## 主要观点 - **产业一体化优势显著**：公司通过资源整合和产业链布局，提升了整体运营效率，增强了对价格波动和行业周期的抗风险能力。 - **镍业务稳产高产，未来增量可期**：印尼红土镍矿湿法冶炼项目持续稳定生产，MHP出货量同比增长30%。公司通过多种方式锁定镍资源超14亿湿吨，未来多个湿法项目预计年内陆续投产，镍钴资源储备进一步夯实。 - **钴业务受益于政策调控**：刚果（金）出口配额政策导致钴原料供应偏紧，推动25Q4 MB钴价上涨至23美元/磅，环比增长45%。公司副产钴产量有望进一步释放，业绩弹性增强。 - **锂业务受益于价格上行和成本优化**：2025年公司碳酸锂出货量同比增长39%至5.44万吨，津巴布韦Arcadia锂矿资源量提升至245万吨碳酸锂当量，品位提高至1.34%。同时，年产5万吨硫酸锂项目于2026年第一季度建成试产，有效降低锂盐生产成本。 - **锂电材料业务突破显著**：三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%，其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，行业领先地位稳固。匈牙利正极材料项目一期建设完成，与LGES、EVE签订长单，拓展市场空间。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收与利润**：2025年公司实现营收810亿元，归母净利润61亿元，扣非净利润58亿元。 - **分红政策**：公司拟每10股派发5元现金红利，预计分红金额为9.5亿元，股利支付率15.5%。 - **财务预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为101亿元、127亿元、143亿元，对应PE分别为11.53x、9.19x、8.12x，维持“推荐”评级。 ### 项目进展 - **镍业务**：Pomalaa湿法项目按计划推进，预计2026年底建成；Sorowako湿法项目前期工作有序开展；华星火法项目已开工建设。 - **钴业务**：刚果（金）政策调控下钴价上涨，公司副产钴产量有望提升。 - **锂业务**：Arcadia锂矿资源量提升，硫酸锂项目建成试产，成本优势明显。 - **锂电材料业务**：三元正极材料和前驱体出货量增长，客户结构优化，市场拓展取得突破。 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 810.19 | 103.83 | 120.96 | 134.35 | | 归母净利润（亿元） | 61.10 | 101.03 | 126.79 | 143.42 | | 毛利率（%） | 17.47 | 18.94 | 19.33 | 19.25 | | 净利率（%） | 9.30 | 11.70 | 12.60 | 12.90 | | ROE（%） | 12.70 | 17.70 | 18.70 | 18.00 | | P/E（倍） | 19.07 | 11.53 | 9.19 | 8.12 | | P/B（倍） | 2.41 | 2.04 | 1.72 | 1.46 | | EV/EBITDA（倍） | 9.79 | 6.14 | 4.93 | 4.14 | ### 风险提示 - 钴、镍、锂价格大幅下跌的风险； - 项目建设进度不达预期的风险； - 正极材料下游需求不达预期的风险。 ## 总结 华友钴业凭借其在镍、钴、锂等资源领域的布局和一体化优势，实现了2025年营收和利润的双增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司未来多个重点项目稳步推进，有望进一步提升产量和利润弹性。随着锂电产业回暖，公司业绩有望持续释放，预计未来三年归母净利润稳步增长，PE逐步下降，投资价值凸显。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。