20171207-东亚证券-爱康医疗-01789.HK-_新股研究_爱康医疗控股有限公司_4页_368kb
报告摘要
愛康醫療控股有限公司 (01789) 新股研究總結
核心內容
愛康醫療控股有限公司 (01789) 於2017年12月20日在香港交易所上市。本次全球發售共發行250,000,000股，佔擴大後股本的25%。其中，香港發售為25,000,000股（10%），國際配售為225,000,000股（90%），並設有超額配股權37,500,000股。發售價範圍為每股1.66至2.00港元，總市值預計為16.60億至20.00億港元。
股東架構
- 喜馬拉雅：持股58.51575%
- OrbiMed Asia：持股7.5%
- 張朝陽：持股6.74325%
- 三寶：由李慧疆（32.42%）、趙曉紅（30.22%）、亓亞軍（19.23%）、王彩梅（8.24%）、劉愛國（8.24%）、張衛平（1.65%）共同持有
- 張斌：持股1.0125%
- 公眾股東：持股25%
所得款項用途
本次全球發售所得淨額約為3.865億港元，預計用於以下方面：
- 擴充產能：158.5百萬港元
- 產品及技術升級：81.2百萬港元
- 研發：58.0百萬港元
- 潛在收購：58.0百萬港元
- 一般營運資金：30.8百萬港元
財務表現（截至2017年6月30日）
| 指標 | 2014 | 2015 | 2016 | 2016年6月 | 2017年6月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百萬人民幣） | 148.3 | 206.2 | 270.8 | 115.3 | 162.5 |
| 毛利（百萬人民幣） | 101.3 | 142.1 | 187.3 | 79.9 | 111.7 |
| 經營溢利/(虧損)（百萬人民幣） | 57.8 | 73.0 | 93.4 | 37.7 | 57.7 |
| 淨利潤/(虧損)（百萬人民幣） | 51.7 | 65.0 | 81.5 | 34.7 | 49.3 |
| 毛利率 | 68.3% | 68.9% | 69.2% | 69.2% | 68.7% |
| 經營溢利率 | 39.0% | 35.4% | 34.5% | 32.7% | 35.5% |
| 淨利潤率 | 34.9% | 31.5% | 30.1% | 30.0% | 30.3% |
同業比較
| 指標 | 愛康醫療 (01789) | 微創醫療 (00853) | 威高 (01066) |
|---|---|---|---|
| 2016年毛利率 | 69.2% | 69.7% | 61.5% |
| 2017年預計毛利率 | 未提供 | 73.1% | 61.3% |
| 2016年市盈率 | 17.3x–20.8x | 76.6x | 18.8x |
| 2017年預計市盈率 | 未提供 | 36.2x | 13.8x |
| 市值（億港元） | 16.60–20.00 | 110.67 | 98.52 (H股) |
優勢與發展機遇
- 市場地位：集團是中國骨關節植入物的領先生產商，2016年市場佔有率為14.3%。
- 行業增長：中國骨關節植入物市場在2012至2016年間年復合增長率達13.9%，預計2016至2021年間保持13.7%的增長。
- 生產能力：現有北京生產設施2016年年產能為10.2萬套，新建常州設施設計年產能預計達15萬套，將大幅提升整體產能。
- 估值合理性：集團計劃按17至21倍歷史市盈率訂價，過去業務增長可觀，利潤率穩定，估值尚算合理。
劣勢與風險
- 行業競爭激烈：需面對國內外同業的競爭壓力。
- 生產許可與註冊：新建常州生產設施需取得相關許可證及產品註冊證，若未能及時完成，將影響發展計劃。
投資建議
- 投資建議：中性
- 分析員：Kelvin Li
- 發佈日期：2017年12月7日
- 資源來源：路透
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