20230217-招银国际-爱康医疗-01789.HK-Accelerating_import_substitution__positive_outlook_of_2023E_6页_1mb

报告摘要

AK Medical (1789 HK) 总结

核心内容

AK Medical 是一家专注于骨科植入物和医疗产品的公司，其在2022财年（FY22E）表现出强劲的业绩增长，并且预计2023财年（FY23E）将继续保持良好发展势头。公司受益于国家推行的骨科价值-based pricing (VBP) 政策，该政策缩小了进口与国产产品之间的价格差距，减少了分销商的利润空间，从而加速了进口替代进程。

主要观点

业绩表现：AK Medical 在 FY22E 报告了积极的盈利预警，预计收入同比增长超过 35%，净利润同比增长超过 100%，均与市场预期基本一致。
需求增长：由于 VBP 政策的实施，AK Medical 的产品需求显著增加，尤其是人工关节产品，其在该政策下获得了约 81,000 件的分配，排名首位。
进口替代加速：随着 VBP 政策的持续影响，分销商对进口产品兴趣下降，AK Medical 预计将在 2023E 继续从跨国公司（MNCs）中获取市场份额。
手术量恢复：2022 年下半年受新冠疫情影响，手术量下降影响了收入增长。但手术需求被推迟而非取消，预计 2023E 中国骨科植入市场将迅速恢复。
3D 打印产品：3D 打印产品（如 ICOS 定制产品）不受 VBP 影响，且具有更高的利润率。AK Medical 在 VBP 实施后成功拓展至 3,497 家医院，并增强了在三级医院的渠道渗透。
技术扩展：公司已拓展至数字智能骨科、生物材料、口腔义齿等领域，其髋关节置换手术导航系统和牙科植入系统已获得国家药监局（NMPA）批准，增强了其未来竞争力。
盈利预测：基于 9 年的 DCF 模型，公司目标价从 HK$9.20 提高至 HK$11.44，预期收入年复合增长率（CAGR）为 29.6%，从 2023E 到 2025E。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

财年	收入（RMB mn）	同比增长率 (%)	净利润（RMB mn）	同比增长率 (%)
FY20A	1,035	11.7	314	17.6
FY21A	761	-26.5	93	-70.5
FY22E	1,065	39.9	193	108.7
FY23E	1,444	35.5	273	41.1
FY24E	1,900	31.6	377	38.1

盈利能力

毛利率：从 62.00% 降至 60.50%，但整体仍保持较高水平。
运营利润率：从 19.47% 提升至 22.26%，显示出良好的运营效率。
净利率：从 18.14% 提升至 19.82%，表明公司盈利能力增强。
ROE：从 19.9% 增加至 14.7%，显示出对股东回报的持续增长。

财务结构

净负债/权益：从 -36.3% 降至 -34.5%，显示公司资本结构趋于稳健。
流动比率：从 3.4 保持在 3.6 左右，显示公司短期偿债能力良好。
现金及等价物：从 2019A 的 277 百万人民币增加至 2024E 的 864 百万人民币，显示公司流动性增强。

估值信息

目标价：HK$11.44，较当前价 HK$9.77 上调 17.04%。
P/E：从 58.0 下降到 22.3，显示估值逐步回归合理水平。
DCF 估值：公司企业价值为 10,845 百万港元，对应 2023E 的每股收益（EPS）为 HK$24.5，估值合理。

公司估值对比

公司代码	公司名称	市值（HKD/RMB 百万）	2022E P/E	2023E P/E	2022E PS	2023E PS
1789 HK	AK Medical	10,047	56.1	39.8	10.2	7.5
6699 HK	Angelalign Technology Inc	20,594	83.3	62.9	14.7	11.9
1858 HK	Beijing Chunlizhengda Medi-H	12,974	21.2	18.0	9.3	7.4
6669 HK	Acotec Scientific Holdings L	5,973	79.3	48.5	15.0	10.3
688236 CH	Beijing Chunlizhengda Medi-A	11,361	38.4	30.9	9.3	7.0
688085 CH	Shanghai Sanyou Medical Co-A	6,561	30.7	24.6	9.0	7.1
688161 CH	Shandong Weigao Orthopaedi-A	27,356	32.6	26.3	10.3	8.3
688617 CH	Apt Medical Inc-A	23,417	70.8	52.4	18.8	13.6
300633 CH	Sonoscape Medical Corp-A	21,825	61.3	46.5	11.8	9.4
688677 CH	Qingdao Novelbeam Technolo-A	9,320	51.8	38.2	19.5	14.2
688366 CH	Shanghai Haohai Biological-A	16,552	60.4	41.6	7.7	6.5
300595 CH	Ovctek China Inc-A	31,820	45.9	35.2	19.1	14.5
688212 CH	Shanghai Aohua Photoelectr-A	9,607	200.7	105.6	21.3	14.1
688050 CH	Eyebright Medical Technolo-A	24,132	99.6	69.7	38.5	26.7
688271 CH	Shanghai United Imaging He-A	151,315	86.2	64.9	16.4	12.8