固定收益专题报告：不发土储专项债，城投影响几何？-20200521-国金证券-21页_793kb

不发土储专项债，城投影响几何？

核心内容

土地储备是政府调控土地市场、合理利用土地资源的重要手段，主要由纳入名录管理的土地储备机构负责。专项债资金不得用于土地储备业务，是2019年国常会和2020年国新办新闻发布会提出的政策，旨在引导专项债投向基建领域，以拉动经济回升。

主要观点

1. 政策背景与影响

   • 2019年9月4日，国常会明确专项债不得用于土地储备和房地产相关领域，2020年4月3日再次强调这一限制。
   • 该政策是经济下行压力下的应急举措，意在规范专项债用途，引导资金流向基建领域。

2. 土地储备业务资金来源

   • 财政安排：从国有土地收益基金、土地出让收入、其他财政资金中统筹安排。
   • 专项债：作为土地储备资金的重要来源之一，但在政策限制下不再适用。
   • 其他融资方式：包括银行贷款、信托融资等，但已被逐步规范和限制。

3. 对城投企业的影响

   • 短期影响：若采用“财政资金+专项债”或“专项债融资”模式，专项债限制将导致资金来源减少，可能影响土地储备业务规模和城投公司现金流。
   • 长期影响：影响有限，主要体现在业务节奏调整。政府可通过将土地储备与基础设施、产业园区等项目打包，发行其他类型专项债来替代。
   • 区域差异：土地市场景气程度高的地区，财政可统筹安排资金，对城投影响较小；景气程度低的地区，专项债限制可能加剧资金紧张。

4. 城投参与土地储备前期开发的模式

   • 政府购买服务：适用于拆迁安置补偿阶段，由政府通过预算支付。
   • 政府采购工程或PPP模式：用于土地前期开发，如道路、供水、供电等基础设施建设。

关键信息

• 土地储备流程：包括征购、储备、供地三个环节。
• 土地储备机构规范：自2001年起逐步建立，2016年4号文后城投企业被剥离土地储备职能，仅限纳入名录的机构承担。
• 专项债限制后资金来源：财政预算、国有土地收益基金、土地出让收入、其他财政资金。
• 专项债发行量与结构：2019年土地储备专项债发行6765.28亿元，占新增专项债的31.61%，但未能有效带动基建投资增速回升。
• 城投参与方式：分为政府直接授权和政府委托两种，涉及拆迁安置补偿、土地开发等环节。
• 结算模式：有“城投垫资+回款与土地出让挂钩”和“财政安排预算+回款不与出让挂钩”两种，前者受影响较小，后者受专项债限制影响较大。

风险提示

1. 土地市场景气程度不及预期，导致地方政府土地出让收入下降。
2. 土储融资政策可能进一步变化。
3. 城投公司前期债务涉及隐性债务。
4. 部分数据缺失，影响对风险的准确评估。

结论

专项债不得用于土地储备业务对城投企业的影响主要体现在短期资金来源减少，尤其是采用“财政资金+专项债”模式的地区。但长期来看，影响有限，政府可通过其他方式调整资金使用结构。政策的实施也推动了土地储备业务的规范化和透明化，进一步强化了地方政府债务管理。