20180723-东吴证券-可转债周报_转债指数上涨_表现优于股市_17页_1mb

可转债市场总结（2018年7月16日-2018年7月20日）

核心内容

2018年7月16日至20日，可转债市场整体表现优于股市，中证转债指数上涨1.78%，而上证综指仅微跌0.07%。可转债价格波动幅度小于正股，抗跌性较强，表明其债性特征明显。市场中大部分可转债价格上涨，仅有少数小幅下跌，其中涨幅前三为国祯转债（6.28%）、泰晶转债（5.77%）和众兴转债（5.64%），跌幅前三为康泰转债（-9.13%）、太阳转债（-3.64%）和济川转债（-2.38%）。

主要观点

1. 市场表现

• 可转债市场：整体上涨，抗跌性较强，体现出债性特征。
• 股市表现：先跌后涨，行业涨跌各半，部分行业如餐饮旅游、电力及公用事业、非银行金融表现较好。
• 债市表现：国债收益率基本稳定，1年期国债收益率下跌1.00BP，10年期国债收益率下跌1.56BP。
• 资金面：利率小幅下行，Shibor隔夜和一周利率分别下降13.40BP和1.10BP。

2. 可转债估值分析

• 整体估值趋势：当前纯债溢价率较低，转股溢价率和YTM较高，可转债债性较强。
• 平价底价溢价率：处于历史较低水平，且为负值，进一步说明债性增强。
• 期权价值：当前期权价值处于历史较低水平，存在被低估的可能。
• 转股溢价率锥与纯债溢价率锥：转换平价较低的可转债债性强，股性弱；转换平价较高的可转债股性强，债性弱。

3. 个券估值分析

• 负转股溢价率：康泰转债和星源转债出现较高的负转股溢价率，理论上存在套利空间，但尚未到转股期。
• 负纯债溢价率：蓝标转债、洪涛转债、海印转债呈现负纯债溢价率，价格较低，可能存在低估，但需关注信用风险。
• 隐含波动率与正股波动率：隐含波动率较低的可转债（如星源转债、洪涛转债、新泉转债等）期权价值较低，未来价格可能上涨；隐含波动率较高的可转债（如格力转债）期权价值较高，未来价格可能下跌。

4. 按行业分类估值分析

• 建筑行业：可转债平均涨幅最高（3.42%），主要为洪涛转债和岩土转债，债性较强，可能存在低估。
• 轻工制造行业：平均跌幅最大（-3.64%），仅太阳转债一只，股性较强。
• 商贸零售行业：可转债平均涨幅较低，主要为国贸转债和海印转债，期权价值较低，可能存在低估。

5. 按余额分类估值分析

• 大盘转债（余额＞100亿）：平均涨幅最高，如光大转债上涨2.96%，债性较弱。
• 小余额转债（＜5亿）：平均涨幅最小，如泰康转债下跌10.93%，股性较强。
• 中等余额转债（20-50亿）：平均涨幅较小，股性较弱，债性较强。

6. 按平价分类估值分析

• 转换平价＞130的可转债：平均转股溢价率为负，价格低于转股对价，理论上存在套利机会。
• 转换平价＜50的可转债：平均纯债溢价率为负，YTM高达8%，期权价值较低，可能存在低估，但需警惕信用风险。

关键信息

• 上周上市情况：无可转债上市。
• 触发条款情况：
  • 进入转股期：常熟转债（2018/7/26）。
  • 触发赎回条款：济川转债（触发进度5/30）。
  • 触发回售条款：格力转债（触发进度13/30）。
  • 触发下修条款：赣锋转债（9/18）、骆驼转债（8/30）、九州转债（3/20）、道氏转债（3/13）、国祯转债（2/30）。

风险提示

可转债价格受股市、债市及信用风险等多重因素影响，投资者需谨慎对待，注意以下风险：

• 信用风险：部分可转债价格较低，可能因信用风险而被低估。
• 期权价值压缩：当前期权价值处于历史较低水平，可能导致价格被低估。
• 转股期影响：部分可转债尚未到转股期，套利机会尚未实现。

结论

整体来看，可转债市场表现优于股市，债性特征明显，部分行业及余额分类下的可转债可能存在估值低估机会，但需注意信用风险和条款触发情况，理性投资。