深度报告-20250418-中邮证券-天秦装备-300922.SZ-包装箱龙头受益于弹药放量_品类扩张打开成长空间_29页_1mb

天秦装备（300922）总结

核心内容

天秦装备是一家专注于军用装备防护领域的核心供应商，自1996年成立以来，逐步从单一的弹箭用防潮塞发展为提供综合防护产品及装备零部件的领先企业。公司于2020年登陆创业板，主要客户为兵器工业、兵器装备等两大兵器集团，2024年专用防护装置占营收比例达89%。公司近年来业绩稳步增长，2023和2024年实现较快增长，2024年归母净利润为0.42亿元，同比增长29%。若不考虑限制性股票摊销费用，净利润增长可达81%。公司经营性净现金流持续高于净利润，盈利质量高，且无有息负债。

主要观点

• 弹药包装需求增长：随着实战化训练强度提升和军贸出口需求增加，我国弹药市场有望保持较快增长。参照国外经验，弹药包装成本约占总成本的5%-10%，国内弹药市场空间约为120亿元，包装市场空间约为6亿元。
• 产品升级与品类扩张：公司正向导弹、火箭等高价值领域拓展，研发多型导弹防护箱体、储运发一体式导弹发射筒体和大型火箭舱体金属包装箱，已有多项目完成样机研制并实现供货，为公司提供新的业绩增长点。
• 行业地位与技术优势：公司是国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集成化的供应商之一，产品具备耐冲击、耐热、耐寒等特性，适用于恶劣环境。公司通过收购和设立子公司，加强了在新材料、装备智能化、信息化等方面的研发能力。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：专用防护装置（占营收约90%）和装备零部件。
• 产品类型：
  • 高性能工程塑料类防护装置
  • 树脂基复合材料类防护装置
  • 金属类防护装置
• 应用场景：陆、海、空等多用途防务装备，包括弹药、导弹、火箭等。
• 客户群体：兵器工业（占营收61%）、兵器装备（13%）、中国电科及地方军工集团。

财务表现

• 2024年财务数据：
  • 营收：230.54亿元
  • 归母净利润：0.42亿元
  • 经营性净现金流：持续大于净利润
• 盈利预测：
  • 2025年归母净利润预计为0.85亿元，同比增长104%
  • 2026年预计为1.46亿元，同比增长72%
  • 2027年预计为2.05亿元，同比增长40%
• 估值：当前股价对应PE为37、21、15倍（2025-2027年）。

战略与研发

• 发展战略：持续扩大产品辐射范围，丰富产品种类，向新材料、装备智能化、信息化、无人化等领域拓展。
• 研发进展：
  • 成立全资子公司诚达科技及控股子公司秦晖新材，降低原材料成本。
  • 成立全资子公司北京天秦，整合京津冀资源，推动产品创新与性能升级。
  • 筹建研发中心，专注于新材料、装备智能化、信息化等方向。

风险提示

• 弹药与导弹下游需求不及预期
• 装备采购价格波动
• 新产品研发进度不及预期

增长驱动力

• 弹药放量：实战化训练和军贸出口推动弹药消耗增加，带动包装需求。
• 导弹包装箱：导弹包装箱价值量更高，市场空间更大，公司已取得首批供货。
• 政策支持：公司积极拓展高价值防护装备领域，提升市场竞争力。

结论

中邮证券维持“买入”评级，认为天秦装备受益于弹药放量和品类扩张，未来三年归母净利润有望实现快速增长，且当前估值合理。公司具备良好的盈利能力和现金流状况，是装备防护领域的核心供应商。