20250407-正信期货-沪锌_全球贸易争端升级_需求预期恶化_16页_1mb

正信期货沪锌研究报告总结

核心观点

• 宏观背景：美联储主席鲍威尔对特朗普政府的关税政策表示震惊，指出其对经济的影响可能超出预期，包括通胀上升和经济增长放缓。贸易政策的不确定性加剧了企业压力，经济衰退风险上升。
• 基本面分析：全球贸易争端升级，导致全球经济增速预期下滑，对锌需求形成拖累。同时，锌矿供给周期性宽松逐步显现，2025年多个项目将增产，加工费持续上调，表明供给边际宽松趋势未变。精炼锌产量因国内炼厂减产而同比下滑，但随着利润回升，产量降幅有所收窄。
• 策略建议：短期可考虑空单部分止盈，中长期则应关注锌价重心下移的趋势，选择逢高沽空策略。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。
• 2025年国际长协TC价定为80美元/吨，创历史最低，同比腰斩。
• 海外高成本炼厂可能面临运营压力，但2024年TC价被高估，供给宽松趋势未变。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2025年1-2月国内累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%。
• 进口矿加工费为35美元/吨，国产矿加工费为3450元/吨，两者均多次上调。

2.3 冶炼厂利润估算

• 加工费上调带动炼厂利润回升，平均利润重回盈利区间。
• 副产品硫酸价格维持稳定，对利润有积极支撑作用。

2.4 精炼锌产量

• 2025年1月全球精炼锌产量为112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。
• 2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，但产量降幅有所收窄。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2025年1-2月中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年同期。
• 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态，表明进口成本较高。

产业基本面 - 消费端

3.1 精炼锌初端消费

• 2025年2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。
• 镀锌表观消费量相对低迷，可能反映实际需求偏弱及隐性库存去库。

3.2 精炼锌终端消费

• 2025年1-2月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速。
• 地产后端环比好转，但新开工和施工等前端指标仍偏弱，显示需求复苏不均衡。

3.3 精炼锌终端消费

• 2025年2月国内汽车产量为210.3万辆，同比增加39.64%，显示汽车行业需求强劲。
• 家电产出显现韧性，受益于出口及国内补贴政策。

其他指标

4.1 库存

• 锌价下跌促使下游逢低采购，国内库存水位下滑。
• 上期所锌库存、国内锌社库及LME锌库存均呈现下降趋势。

4.2 现货升贴水

• 截止4月4日，LME0-3升贴水报贴水10.3美元/吨。
• 沪锌期限结构显示国内炼厂生产恢复叠加进口锌锭流入，back结构轻微。

4.3 交易所持仓

• 截止3月28日，LME锌投资基金净多持仓为34446手。
• 沪锌加权持仓量低位回升，市场情绪有所回暖。

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