20161230-招商证券-梅泰诺-300038.SZ-并购全球互联网营销龙头_新起点_新征程_52页_4mb

梅泰诺投资分析报告总结

核心内容

梅泰诺通过收购BBHI（Media.net）实现了跨境并购，成为A股公司中首个成功完成跨境并购的案例，标志着其在通信基础设施领域向互联网营销领域的重要转型。此次并购采用“平行对赌”方案，既保障了BBHI的业绩增长，又保护了中小股东利益。同时，梅泰诺还通过配套融资，为并购提供资金支持，进一步增强了公司的资本实力。

主要观点

• 技术领先：BBHI作为全球领先的SSP（Supply-Side Platform）企业，拥有基于上下文检索的广告技术，CTR和RPM等核心指标远超美国市场平均水平，是全球第二大的语境关联广告技术公司。
• 市场潜力大：中国程序化广告市场正处于快速增长阶段，预计未来几年将持续扩大，SSP市场潜力巨大，梅泰诺有望通过技术协同与市场整合，成为国内SSP市场的领先者。
• 业务协同效应显著：BBHI的SSP技术与梅泰诺的消费金融布局形成互补，有助于构建“支付/征信-大数据-精准营销”的消费金融闭环。
• 战略意义重大：此次收购不仅提升了梅泰诺在互联网营销领域的竞争力，还为其后续的海外拓展及国内市场整合提供了坚实基础。

关键信息

收购方案

• 交易总额：63亿元，其中现金支付21亿元，发行股份支付42亿元。
• 发行价格：33.10元/股，不低于前60个交易日均价的90%。
• 交易后总股本：3.17亿股。
• 配套融资：不超过34亿元，用于支付现金对价、SSP平台中国区域研发及商用项目、中介费用等。

业绩承诺

• 承诺净利润：2016-2019年分别为5966万美元、7159万美元、8591万美元、8800万美元。
• 超额奖励机制：若BBHI业绩超额完成承诺，上海诺牧将支付超额奖励，预计每年约3051.5万美元。
• 风险对冲机制：若Yahoo合同终止，启动Yahoo补偿机制，补偿金额不超过2亿美元。

股权结构变化

• 张志勇、张敏夫妇：直接持股比例从26.1%降至15.7%，但通过上海诺牧间接持股比例增至55.7%。
• 上海诺牧：成为梅泰诺第一大股东，持股比例39.99%。
• 其他股东：持股比例均有下降，但整体结构稳定。

财务表现

• 2016年1-8月：BBHI实现净利润约2.96亿元，年化后净利润预计达4.44亿元，同比增长45.9%。
• 毛利率：保持在30%左右，其中软件授权使用费毛利率高达91%以上。
• 主要业务：广告投放业务与技术服务业务，其中广告投放业务占主导地位，消费勘察业务增长迅速。

业务布局

• 全球市场：BBHI拥有7000多家媒体资源，与Yahoo、Google、微软等合作，技术实力获认可。
• 中国市场：与拓尔思战略合作，推动SSP平台研发与商用，利用中文语义识别与文本大数据分析技术，实现精准营销。
• 未来拓展：计划在欧洲、日本设立网点，拓展海外市场；同时关注中国程序化购买广告市场，目标打造国内领先的SSP平台。

投资建议

• 短期估值修复：按2017年30倍PE计算，目标价为62.4元，对应47%的上涨空间。
• 中长期展望：预计未来300亿以上市值，给予“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：包括并购整合风险、配套融资进度低于预期、国内SSP业务落地低于预期、传统业务恶性价格战等。

业务亮点

1. 程序化购买是未来趋势：全球程序化购买广告市场快速增长，BBHI的技术优势使其在该领域具有竞争力。
2. 全球领先的SSP龙头：BBHI是全球第二大SSP平台，技术领先，拥有优质媒体资源。
3. 开拓国内第三方SSP市场：与拓尔思合作，推动SSP中文平台研发，有望再造一个梅泰诺。
4. 构建消费金融闭环：通过场景、数据、征信三方面构建闭环，提升整体业务协同效应。
5. 大数据纵深布局：入选北京市高精尖产业发展基金，获得政府与市场双重认可。
6. 提升公司估值与市场影响力：通过并购及业务协同，有望实现300亿以上市值目标。

未来展望

梅泰诺通过此次并购，不仅在技术上实现突破，也在市场布局上迈出重要一步。未来将重点关注国内SSP市场的落地与拓展，同时推进消费金融闭环建设，利用BBHI的全球资源与中国市场的结合，实现长期增长。