深度报告-20230208-光大证券-九强生物-300406.SZ-投资价值分析报告_多元布局+国药赋能_双轮驱动_打造IVD平台型企业_30页_2mb

九强生物（300406.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

九强生物是国内IVD行业的领先企业，自2001年成立以来，深耕生化诊断领域，产品体系丰富，拥有完整的生化诊断试剂品类，高端生化诊断试剂处于国内领先地位。近年来，公司通过并购美创新跃和迈新生物，逐步进入血凝检测和病理诊断领域，形成“多元布局+国药赋能”的双轮驱动模式，打造IVD平台型企业。

主要观点

• 业务多元化：公司业务覆盖生化诊断、血凝检测、肿瘤病理检测、血型检测等多个细分领域，2021年营收达15.99亿元，净利润4.06亿元，分别同比增长88.58%和261.29%。
• 血凝与病理成为第二增长极：血凝检测市场增速快，2016-2020年CAGR达20.99%，而病理诊断市场在2017-2021年CAGR达21.75%，国产替代空间广阔。
• 国药赋能：国药投资成为公司第一大股东，借助其全国药品流通网络和产业并购资源，助力九强生物拓展市场、加速成长。
• 研发驱动成长：公司持续加大研发投入，2021年研发投入同比增长60.66%，研发费用率保持在较高水平，有助于技术突破和产品创新。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年EPS分别为0.67/0.89/1.15元，现价对应PE为25/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务布局

• 生化诊断：国内领先，产品线齐全，2022年营收约8.0亿元，占比约53.69%。
• 血凝诊断：2022年营收约0.6亿元，占比约4.03%，通过自主研发实现关键技术突破。
• 病理诊断：2022年营收约6.3亿元，占比约42.28%，通过收购迈新生物进入高景气赛道。

合作与并购

• 与雅培、罗氏等国内外企业建立战略合作，包括技术许可、OEM代工等，助力公司开拓海外市场。
• 收购迈新生物，成为国内病理诊断领域的领先者，2017-2021年营收CAGR达24.52%。
• 2022年推出GW series全自动凝血流水线，实现国产高端血凝分析系统的突破。

股权结构与激励

• 国药投资持股15.83%，成为第一大股东，公司股权结构更加清晰。
• 实施第四期股票激励计划，2021年授予500万股，绑定核心员工利益，促进公司长期发展。

营收与利润增长

• 2021年公司营收同比增长88.58%，净利润同比增长261.29%，2022年营收预计小幅下降，但净利润有望继续增长。

风险提示

• 集采降价超预期风险
• 销售模式变动风险
• 新产品研发上市进度不及预期
• 违规行为导致股价不稳定风险

估值与投资评级

• 当前股价：16.74元
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.67/0.89/1.15元
• PE估值：2022-2024年PE分别为25/19/15倍
• 首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司多元化布局、国药赋能、产品创新和市场前景。

股价驱动因素

短期催化剂

• GW Series全自动凝血流水线获批上市
• POCT技术储备逐步转化
• 伴随诊断布局，推动精准肿瘤诊断发展

长期催化剂

• 国药渠道优势助力市场拓展
• 跨赛道并购拓展产品线
• “与巨人合作”开拓海外市场

业务增长预测

• 2023-2024年营收增长：预计生化诊断增长26%和22%，病理诊断增长20%和18%，血凝诊断增长40%和40%。
• 整体IVD试剂增速：预计2022-2024年分别为0.93%、24.03%和21.18%。
• 体外诊断仪器增长：预计2022-2024年营收同比变动为-20%、25%和15%。

行业前景

• IVD市场整体增长：2017-2021年CAGR为19.01%，2022年预计达1166亿元。
• 政策支持：国家出台多项利好政策，推动国产IVD产品发展，加速行业升级。
• 自动化趋势：自动化设备普及推动病理诊断行业发展，提升效率和市场空间。

技术与研发

• 公司在生化、血凝、病理等领域持续研发，具备较强的技术实力。
• 2021年研发投入同比增长60.66%，公司拥有大量专利和注册证，研发能力突出。

市场与竞争

• 公司在生化诊断领域处于领先地位，毛利率达70%以上，高于行业平均水平。
• 与多家国内外企业建立合作关系，包括雅培、罗氏、迈瑞等，推动产品国际化。

总结

九强生物凭借“多元布局+国药赋能”双轮驱动，逐步向IVD平台型企业转型，未来有望在生化诊断基础上，通过血凝和病理诊断业务实现快速增长。公司技术实力强，研发能力突出，同时借助国药投资的渠道优势，拓展市场，提升盈利能力。当前估值合理，给予“买入”评级。