2017-一级土地开发或提升地产业务盈利能力，估值安全边际显著_18页-1mb

建发股份 (600153.SH) 行业分析与投资建议总结

核心内容概览

建发股份是一家以供应链运营和房地产开发为主营业务的现代服务型企业，背靠厦门国资委。公司近年来实现业绩稳健增长，其供应链业务与地产业务形成“双轮驱动”模式，分别在不同领域展现出较强的竞争力。公司当前市场价格为12.81元，长期竞争力评级高于行业均值，估值安全边际显著。

主要观点

1. 双主业驱动业绩增长

• 供应链业务：公司以代理模式为主，涵盖10大门类，包括工业品（如钢铁、矿产品、浆纸）和消费品（如红酒、汽车）。虽然供应链业务营收占比高（2016年达78.8%），但毛利率较低（3.7-4%），主要贡献毛利来自房地产业务。
• 地产业务：公司房地产业务毛利率较高（2016年为23.3%），且在2016年实现收入303亿元，同比增长32.3%。公司土地储备充足，截止2016年末，持有土地面积345万平方米，其中36%位于一二线城市，为未来业务增长提供保障。

2. 一级土地开发提升盈利

• 公司在厦门会展片区进行一级土地开发，2016年已整理土地面积37.25万平方米，规划计容面积117.8万平方米。按保守估计，这部分业务未来3年可实现约17亿元利润。
• 一级土地开发业务毛利率较高，预计可达55%。公司通过成本包干方式开发，预计未来土地开发收益将提升短期盈利能力。

3. 大宗市场回暖，供应链业务受益

• 2016年下半年以来，大宗商品市场回暖，钢材价格指数同比上升46.7%，铁矿石价格指数上升39.6%。公司供应链业务受益于市场回暖，毛利率稳定，且销售量提升带来业绩弹性。
• 公司通过提供物流、仓储、供应链金融等服务，降低对价格波动的敏感性，同时利用规模效应和资金优势，保持稳定盈利。

4. 金砖峰会带来短期利好

• 2017年9月金砖峰会将在厦门举行，公司下属物业将作为主场地，带来主题投资机会。公司还拥有主场地周边的物业资源，有望受益于会议带来的政策和市场利好。

5. 估值优势显著

• 公司估值低于行业均值，按PE20倍估值，供应链业务市值约180亿元；按RNAV估值，地产业务市值约203亿元。合理市值预计为383亿元，当前市值约363亿元，存在明显估值安全边际。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：2,835.20百万股
• 总市值：36,318.92百万元
• 年内股价最高最低：12.94/10.39元
• 沪深300指数：3655.93
• 上证指数：3217.96

盈利预测（2017-2019）

• 每股收益：1.16/1.28/1.43元
• 净利润：2017年预计4,435百万元，2018年4,830百万元，2019年5,301百万元
• 毛利率：2017年7.96%，2018年8.01%，2019年8.09%
• 总营收：2017年1,651亿元，2018年1,798亿元，2019年1,948亿元

财务指标

• 每股净资产：2017年8.42元，2018年9.20元，2019年10.03元
• 每股经营性现金流：2017年0.66元，2018年0.59元，2019年0.78元
• 净利率：2017年2.0%，2018年2.0%，2019年2.1%

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 理由：
  • 双主业驱动下，公司业绩稳增
  • 供应链业务毛利率稳健，集中度提升带动业绩增长
  • 地产业务毛利率高，土地储备充足，未来收益可期
  • 金砖峰会短期催化，提升市场关注度
  • 估值显著低于行业均值，安全边际明显

风险提示

• 大宗商品价格大幅波动可能影响供应链业务
• 房地产销售不及预期，可能影响地产业务利润

结论

建发股份凭借双主业模式实现业绩稳健增长，供应链业务依托规模效应和风险管理，毛利率保持稳定；地产业务则因土地储备充足和一级土地开发的潜在收益，具备较强的盈利能力。公司估值优势显著，叠加金砖峰会的短期催化，具备良好的投资价值，建议投资者关注其长期发展机会。