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宇通客车深度研究报告总结

核心内容

本报告为宇通客车（600066）的深度分析，发布于2013年5月8日，基于2013年3月31日的基础数据。报告从行业地位、技术优势、盈利能力、新能源客车、校车市场、出口业务及其他投资要点等方面对宇通客车进行全面分析，并给出“买入”投资评级。

主要观点

• 行业地位领先：宇通客车是大中型客车行业的龙头企业，2013年一季度大型客车市场占有率为34.6%，中型客车市场占有率为34.1%，均位居行业第一。
• 技术优势显著：公司持续以市场为导向进行技术创新，拥有399项授权专利，参与多项国家标准的制定，技术领先行业。
• 盈利能力突出：2012年公司销售毛利率为19.97%，销售净利率为7.84%，远高于行业平均水平，自2004年起连续9年毛利率居行业第一。
• 新能源客车是未来增长亮点：公司混合动力客车采用超级电容器技术路线，具有高安全性、稳定性及充放电效率，节油率在30%以上，享受较高补贴。2012年混合动力客车销量为1840辆，市场份额达27.8%，位居行业第一。
• 校车市场潜力巨大：2012年校车市场销量达2.6万辆，宇通校车销量为7846辆，市场份额达30%，为行业龙头。新国标出台对长头校车有利，公司产品符合新标准，未来增长可期。
• 出口业务增长迅速：2012年出口销量达5000台，同比增长35.1%，出口收入约30亿元，同比增长77%，毛利率为21.6%，高于国内业务。2013年出口目标增长20%。
• 盈利预测乐观：预计2013、2014和2015年EPS分别为2.38元、2.82元和3.26元，当前股价29.98元，对应PE分别为12.6、10.6和9.2，估值较低，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

市场占有率

• 2013年一季度，宇通大型客车销量为3179辆，中型客车销量为10318辆，合计市场占有率领先。
• 2010年一季度，大型客车市场占有率27.3%，中型客车市场占有率27.2%；2013年一季度分别提升至34.6%和34.1%。

新能源客车

• 2012年天然气客车销量6313辆，市场份额18.8%，位居行业第一。
• 混合动力客车销量1840辆，市场份额27.8%，同样位居行业第一。
• 公司采用超级电容器技术路线，具有安全性高、稳定性好、充放电效率高等优势，产品节油率在30%以上，享受较高补贴。
• 2013年混合动力客车推广目标为3000-5000辆，公司预计新增混合动力客车在1000-2000辆左右。

校车市场

• 2012年校车市场销量达2.6万辆，宇通校车销量为7846辆，是2011年的4.6倍，市场份额达30%。
• 新国标出台，将校车由平头改为长头，公司产品以长头校车为主，受益明显。
• 2013年校车目标销量为2000辆，预计总销量将超过1万辆。

出口业务

• 2012年出口销量达5000台，同比增长35.1%，出口收入约30亿元，同比增长77%，毛利率21.6%。
• 2013年出口目标增长20%。
• 公司未来计划拓展欧美市场，但面临技术壁垒。

其他投资要点

• 零部件资产注入：宇通集团计划在2014年完成汽车零部件业务的整合，预计提升公司毛利率和净利润。
• 分红稳定且高：公司自2000年以来累计分红位居行业第一，分红政策稳定，对投资者具有吸引力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备显著的行业地位、技术优势和盈利能力，新能源客车、校车和出口业务将成为未来主要增长点，盈利预测显示未来三年EPS持续增长，估值较低，具备投资价值。

图表目录

• 图：行业大中型客车整车占比变化
• 图：公司大、中型客车整车市场份额变化
• 图：客车行业上市公司销售毛利率变化
• 图：客车行业上市公司销售净利率变化
• 表：2013年一季度大、中型客车企业整车销售前十名情况
• 表：混合动力公交客车示范推广补助标准
• 表：财政补贴混合动力公交客车示范推广项目中标结果
• 表：2000年以来客车行业上市公司单位分红情况
• 表：利润表预测