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光大证券2024年9月30日煤化工策略季报摘要

产业链原料与期货市场情况

三季度尿素、纯碱、玻璃期货主力合约价格大幅下跌，分别下跌91.1%、23.65%和22.59%。现货市场同步走弱，尿素、纯碱与玻璃价格较7月初均有逾300-1500元/吨以上跌幅。原料煤炭价格窄幅波动、天然气价格上调显著、纯碱与玻璃原料成本支撑下滑。

尿素分析

• 供需结构：经历供应短暂收缩后日产回升至1914万吨/日，但受多重因素限制累库超预期，库存创历史新高。需求端，复合肥、三聚氰胺等行业开工短期波动，实际需求持续疲软，尤其地产下游和肥周期低迷。
• 价格运行：现货价格自2300元/吨跌至1800元/吨附近，基差走弱至-100元/吨。
• 短期展望：供应端受能耗政策和北方冬季取暖季影响存在下行预期，但需求仍走弱；四季度或库存去化慢于预期，价格中枢局部位震荡偏弱；建议关注宏观政策落地情况。

纯碱分析

• 产能压力：四季度纯碱新增产能将转移至三季度，企业在产产能同比仍处高位。库存周度增速高达341%，各地区部分库存增幅显著。
• 盈利与需求：产能扩张与下游需求同步恶化加剧；三季度价格跌幅创23.65%的历史级别，成本支撑松动。
• 期货策略：期价大幅回调，下方天然碱成本具备支撑，但基本面趋弱。政策或提升市场情绪，参与者可关注期权中短期看空操作。

玻璃分析

• 价格与供需：现货价格跌破1800元/吨水平，7月以来累计下跌超400元，创28.64%跌幅。在产日熔量下滑明显，冷修产线超过预期。
• 流动性困境：市场成交及深加工订单明显偏弱，房地产数据持续恶化，短期地产政策仍为市场提振因素。
• 操作建议：价格重心上移可能性较弱，关注下方零-800区间支撑。结构性机会关注超跌区域，如西北沙河地区。

策略与展望

• 宏观扰动：三季度政策密集出台、关注地产与房地产产业链正在显现；
• 情绪驱动：政策两会讲话预期有望成为短期上涨催化剂；
• 基本面支撑：纯碱天然碱成本支撑理性，玻璃冷修与外汇减产叠加缓解谨慎，

注：本摘要基于光大证券研究报告核心内容翻译整理，关键数据及逻辑关系忠于原文，在不打破原文意义的基础上进行压缩和归纳。原文配图和图表概不呈现。